再升科技:环保节能双驱动 大市场催生高成长

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2017-08-10

　　“干净空气”全产业链布局,“高效节能”开发出低成本干法 VIP芯材,双主业共同走向千亿级市场。在干净空气领域,公司以上游材料微纤维玻璃棉为依托,掌控了行业的制高点,往下游开拓了玻璃纤维过滤纸,成立北京再升、收购苏州悠远、与业加签订增资协议,成为国内空气过滤设备行业龙头,以全产业链布局的形式面向千亿市场。在高效节能领域,高效无机真空绝热板(VIP)对传统保温材料的潜在替代空间也达千亿,过去以湿法工艺制备的VIP 芯材成本较高,在国内对硬质聚氨酯泡沫的替代有成本障碍,公司开发出了成本和导热系数更低的干法工艺来生产VIP 芯材,有望推动对传统保温材料的替代进程。

　　产能释放正逢需求快速增长,连续开展同行业并购,高成长水到渠成。公司围绕干净空气和高效节能两条主要产业链,布局了多类产品,产品下游需求增长快,产品供不应求。今明两年,公司的玻璃棉、空气滤纸、VIP 芯材、AGM 电池隔膜产能都将迎来成倍增长。空气过滤行业目前处于卖方市场,产能释放较为容易;高效节能领域中,VIP 对传统保温材料的替代也是朝阳产业,需求空间巨大。除了已投建产能的释放外,公司还规划了4.36亿的可转债用于4.8万台空气净化单元建设和智能空气净化系统定制化服务项目,并通过连续开展同行业并购推动公司快速成长。

　　估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为1.37亿、2.35亿和3.59亿元,对应PE分别为44倍、26倍和17倍,未来三年CAGR 为64.39%,PEG0.68,维持“买入”评级。

　　风险提示。项目投建较慢的风险;下游增长不及预期的风险。