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　　志邦股份:厨衣协同拓展营销网络 顺应趋势拥抱大宗业务

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：申烨日期：2017-08-25

　　事件:全屋定制深耕细作,收入利润快速增长。

　　志邦股份2017H1 实现营业收入8.29 亿元,同比增长39.74%;归属于上市公司股东的净利润6430 万元,同比增长29.39%;扣非后净利润6418 万元,同比增长43.61%。其中2017Q2 收入增长40.89%,环比继续加快,受非经常性损益影响,净利润4396 万元,同比增长21.34%。

　　厨衣协同拓展营销网络,顺应趋势拥抱大宗业务。

　　今年上半年,公司大力发展经销商渠道,立体式品牌营销传播体系与公司的主动营销模式相结合,继续加密开店,下沉销售网络至三、四线城市,并注重厨衣协同效应,截止报告期末,志邦厨柜共有经销商975 家,经销商专卖店约1190 家;法兰菲衣柜经销商188 家,经销商专卖店约226 家。于此同时,公司积极迎合精装房趋势拓展大宗业务,成立专门的事业部实现销售到生产和交付的自循环,报告期内实现营业收入1.15 亿元,同比增长75.87%。

　　外贸部积极开拓国际业务,已建立以澳洲、北美为中心的核心市场,同时拓展美国、加拿大、中东等地区业务,报告期内实现营业收入2444.万元,同比增长84.16%。在生产端,公司采用德国豪迈等先进数控设备,信息化水和生产效率位于行业领先水平,实现了前端设计、下单、生产、仓储物流等全流程的贯通。募投项目(年产20 万套整体厨柜和年产12 万套定制衣柜)顺利推进,预计今年年底投产后,厨衣柜产能将达到55 万套。

　　盈利预测与投资评级。

　　志邦股份在橱柜行业具备品牌知名度、强大的营销网络建设能力和丰富的定制化产品生产经验,并基于以上优势适时开展定制衣柜业务,有带来新的利润增长点。预计公司2017-2019 年的归属母公司净利为2.53、3.42 和4.62亿元,按最新收盘价对应26.1、19.3 和14.3 倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　房地产调控政策出现超预期紧缩,导致家具行业整体景气度下降;衣柜产品的盈利能力不达预期;新销售区域拓展不力导致收入增长低于预期。