安通控股:规模扩大引领业绩高增长 专注布局多式联运

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2017-10-23

　　经营分析

　　公司经营规模持续扩大,稳居行业前三甲:2017年上半年,区域间商品交换频繁,国内市场需求得到释放,2017年1~8月,全国主要港口内贸集装箱吞吐量4007万标准箱,同比增长9.8%,增速较上年提高5.3pts。公司集中引进船舶,经营规模持续扩大,位居全国内贸集装箱物流企业前三甲。目前内贸集运行业CR3大于70%,公司抓住行业快速发展机遇,加大运力投放,充分享受内贸行业向上带来的业务量提升,营收及盈利加速增长。

　　毛利率下滑明显,费用率有所改善:公司虽然营收高速增长,但营业成本同比增长85.2%,导致毛利率仅为16.4%,同比下滑6.6pts。我们认为主要因为油价上涨,以及公司为迅速扩大业务量,大量启用外租船舶,而航租费用较高导致外租船舶的毛利率较低。净利润的高速增长,主要是来自业务量爆发,成本控制或将成为今后管理重点。不过公司费用率占比下降,2017年前三季度,三费费率为5.7%,比去年同期降低4.7pts。

　　专注开展多式联运,延期进入多元化物流业务:公司作为国内集装箱综合物流服务商,基于多式联运的布局考虑,希望将原先“海陆”的联运模式,扩展至“海铁陆”,已在4月受让北京安铁供应链30%股权,并在之后接连布局多条铁路专线,覆盖客户与物流范围进一步扩展至全国。同时公司公告基于项目的稳健性和募集资金使用的有效性,延期进行场站仓储设备及冷链仓储设备建设。目前仓储与冷链市场竞争激烈,公司此举可视为将优先专注布局多式联运,为今后进军多元物流业务奠定扎实基础。

　　投资建议

　　公司专注于内贸集装箱物流服务,经营规模持续扩大,但需要在今后注意成本控制。有望通过吸收铁路资产形成“海铁陆”多式联运模式,获取物流全产业链价值,或将进军多元化物流业务。同时开展员工持股计划,将核心员工与公司利益长期绑定。预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.75元、0.97元,对应PE分别为43倍、31倍、24倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　内贸需求下滑,多式联运发展不及预期。