拓斯达:渠道+技术双轮驱动 看好持续成长潜力

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2018-01-08

　　渠道+技术双轮驱动,“大行业小公司”成长潜力大。随着制造业人口红利的逐渐消失,机器换人的趋势正在加快,2017年1-11月我国工业机器人产量达11.8万台,同比增长68.8%(2016年同比增长31.38%)。工业自动化代表着产业转型升级的方向,市场空间广阔,2016年我国工业自动化行业市场规模约1550亿元,同比增长11.51%。国内目前尚没有形成工业自动化行业的绝对龙头,市场份额极为分散。我们认为,在国内机器换人这一历史进程中,公司凭借渠道与技术双重优势有望成长为行业新星。

　　渠道优势:打造以直销为主的渠道网络,创新模式发展工业自动化业务。公司的自动化整体解决方案业务通过打造以直销为主的渠道网络,密切跟踪客户需求。目前在全国有200多个销售人员(注:新松机器人(300024.SZ)2016年年底销售人员为185人),且大部分技术出身,技术素养过硬。经过多年发展,公司在注塑、3C、家电、汽车等领域已积累了丰富的行业经验,服务客户4000余家,包括捷普绿点、伯恩光学、TCL、劲胜智能、海尔、美的、比亚迪、长城汽车等知名企业。同时,公司通过为新建工厂提供前期水电气施工业务锁定潜在客户,借机推广工业自动化成套解决方案,这一创新模式的客户转化率较高。2017年前三季度公司实现营收5.08亿元,同比增长98.90%,实现归母净利润1.04亿元,同比增长120.58%,市场拓展成效显著。

　　技术优势:自主研发核心控制技术,机器人业务大幅增长。控制系统是机器人的“大脑”,公司通过自主研发掌握了机械手的核心控制技术,是少数几家掌握核心零部件技术的系统集成商。核心技术的掌握使得公司产品竞争优势突出。2017年上半年公司机器人板块实现营收1.56亿元,同比增长117%,占总营收的54%;毛利率高达49.28%,位于行业领先水平。同时,公司自主研发的机器人本体自2016年以来也推向了市场。随着自主品牌效应的提升,机器人下游领域已经从注塑环节逐步扩展至五金加工、玻璃精雕、码垛组装等多个环节。依托机器人技术,公司成长为有“底气”的工业自动化解决方案提供商。

　　上调公司至“买入”评级。公司具备强大的销售“基因”和技术研发能力,其发展模式为工业自动化行业提供了新的思路,令人耳目一新。根据公司2017年前三季度业绩情况,上调公司2017-2019年归母净利润至1.34、1.91、2.53亿元,对应EPS 分别为1.03、1.47、1.94元/股,按最新收盘价64.00元计算,对应PE 分别为62、43、33倍。考虑到公司正处于快速成长期,发展潜力大,上调公司至“买入”评级。

　　风险提示:跨行业拓展不及预期;工业自动化行业增速大幅下滑。