生益科技:2017业绩传捷报 国产替代排头兵开启新征程

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2018-02-05

　　事件:业绩快报显示,2017年实现营业收入107.52亿,同比+26%,归母净利10.75亿,同比+44%,扣非归母净利10.05亿,同比+38%;2017年Q4实现收入30亿,同比+24%,环比+5%,归母净利2.68亿,同比+8%,环比与Q3相当,扣非归母净利润 2.5亿,同比+3%,环比2%。略超我们此前10.63亿净利润的预期。

　　效率提升&盈利能力增强是业绩快速增长的内在原因:公司营业利润、利润总额、归母净利润、EPS同比均增长30%以上,净利润率约10%,比2016年提升1.3个pct,Q4净利率8.9%,主要系CCL价格调涨滞后于原材料涨价。业绩分析如下:

　　生产经营方面,产能和效率同步提升。常熟生益新投产后2017年Q1开工率只有30-40%(原材料不足),Q2逐步达到60%,Q3已达设计产能。公司设计产能以全年260天算,300天是上限,根据下游增加开工率。未来还将通过提高薄板(1.0-1.2mm)的占比来提高产能利用率。销售端,产品供不应求,部分订单交货期延长到10天。

　　盈利能力方面,公司汽车、通信板占比提升,自主研发的几个新产品毛利率较高,在市场上开始放量销售;有效控制成本费用,降低单位制造成本;此外,2017年非经常损益 6943万,同比+277%,系持股期间的公允价值变动收益及投资受益、政府补贴大幅增加。

　　管理方面,2017年将员工分红比率从净利润的10%提高到13%,子公司净资产收益率达到目标后对骨干员工进行奖励,充分体现了公司激励机制的优越性和长远发展的战略眼光。

　　2018年上半年量升价涨,可继续乐观:需求端,根据我们产业调研,2018年大陆PCB产业继续景气,将是陆资厂产能开出&份额提升的大年,整体增速有望15%+,胜宏科技等代表公司通过资本市场募资后在Q2集中投产,目前PCB厂商原材料库存在40天左右,新产能投放后将继续拉动CCL需求。

　　生产端,公司2017年涨价谨慎,将客户开拓和关系维护置于首位,目前前五大客户占比仅25%,结构和份额进一步优化。售价方面预计将在Q1调涨CCL价格,此外常熟生益Q1产能同比会有大幅增长,陕西生益也将有新产能开出,全年整体产能增速约10-15%。

　　5G高频CCL项目助力业绩估值双提升。由于第五代通信技术商用化临近,对数据传输速度和容量提出更高要求,全新结构的宏基站(AAU+BBU取代天线+射频拉远+BBU)布设和小基站的补盲势在必行,MassiveMIMO技术等的普及将促使基站天线数量以十倍以上幅度增长,根据我们的测算,仅5G 宏基站&小基站领域,就将给高频CCL 带来约300亿元以上的市场增量空间。公司南通高频CCL 项目Q3有望投产,分两期进行,年总产能150万平方米(pp 年产能50万平方米), 我们预计达产后有望带来年收入10-12亿元,净利润1.8-2.4亿元, 产品附加值的提高也将使公司估值同步提高。

　　投资建议:预计17-19年净利润分别为10.75/14.62/20.82亿, EPS 0.74/1.01/1.43元,当前股价对应PE 分别为21.1/15.5/10.9X, 给与2018年25X 估值,目标价25.3元,维持“买入”评级。

　　风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。