中航机电:2017年业绩符合预期 军费提速未来三年成长加速

　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2018-03-09

　　年主营收入稳健增长,军品增速较低,业绩略低于预期

　　2017年公司主营收入92.32亿元(+8.45%),实现利润总额8.02亿,同比增长20.88%,归母净利润5.79亿元(-0.71%),扣非净利润5.78亿(+35.62%)。主要原因是精机科技与麦格纳合资事项评估增值致使所得税费用增加1.38亿,同时收到政府补助0.55亿元,二者综合影响使得净利润减少0.91亿元。算上这笔影响,2017年归母净利润6.7亿,符合预期。

　　从分业务看:航空产品全年实现收入54.46亿元,较2016年51.97亿元增长4.79%。非航空产品实现销售收入36.96亿元,较2016年31.84亿元增长16.05%。现代服务业,按照董事会进一步集中主业的要求,继续压缩部分单位的非主业业务,现代服务业全年累计实现销售收入0.91亿元,较2016年1.31亿元下降30.91%,占公司收入的比重也由2016年的1.54%下降至0.98%。公司主业进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。

　　从毛利率看:飞机制造类产品毛利率31.56%,同比提高1.88%,汽车产品毛利率23.57%,同比提高3.79%,空调压缩机业务毛利率8.4%,同比下滑2.63%。

　　8年业绩指引利润总额增长25%,2018Q1预计净利润增长超200%

　　2018年一季度业绩指引:2018年一季度业绩预告,预计公司2018年1-3月净利润为1165.01万元~1327.57万元,上年同期为541.87万元,同比增长215%~245%。主要原因是公司正常生产经营,2018年一季度产品交付好于去年同期,使得2018年一季度利润比2017年一季度相对较好。2018年交付情况转好标志着因为军改等政治因素延后的军品订单从今年开始交货,2018年预计军品交货会显著好于2017年。

　　公司2018年业绩指引是营收突破110亿,同比2017年增长19.56%,利润总额预计10亿,同比2017年增长24.69%。我们认为公司业绩指引也表明了公司对2018年业绩的良好信心。

　　全球国家军费开支重启提速,看好公司作为航空机电系统供应商成长回归

　　从国内外形势看,美国2018年军费开支暴增到7000亿美元,同比增长2017年(6190亿)增长13%,创历史新高,2019年预计军费开支大约7200亿美元再创新高。这表明美军正在新一轮武器装备大采购,加剧了全世界范 围内的军备竞赛形势。日本首次公开承认将云号护卫舰为航母,并为F35舰载机进行起落测试。日本自从引进第一条F35生产线后逐步产能爬坡,预计不久将来日本即将形成第五代机F35舰载机加几艘改装航母的战斗梯队,对我国海洋安全形成较大威胁。在这种形势我国国防开支未来几年预计也会呈现较大增速,新一代武器装备预计会加速列装形成战斗力和威慑力。

　　2018年我国国防开支预算增速(8.1%)重新走强,不仅仅是一个国防预算逐步加码的预兆,也是打消国防开支增速持续下行疑虑的重要支撑,我们看好随着国防重要装备逐步进入更新换代,武器装备投入进入加速器,军工板块迎来近年来触底反弹的投资机遇。

　　战斗机产业链中机电系统占比15-20%,中航机电母公司中航机电系统公司是中航工业集团机电系统平台,因此中航机电也算是中航工业集团机电系统主要供应商、唯一上市平台,有望充分受益军费提速带来的成长回归。同时,随着军改加速,母公司中航机电系统公司旗下的未上市优质资产有望加速注入,进一步提升公司竞争力。

　　我们重申中航机电是十三五业绩增长确定性高,公司资产注入预期强,有估值,有业绩,有确定资产注入预期的优质军工标的。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测2018-2020年,公司营业收入为110.65/125.83/141.82亿元,分别同比增19.85%/13.72%/12.71%,归母净利润为7.71/9.36/11.37亿元,分别同比增长33.12%/21.42%/21.46%,每股EPS为0.32/0.39/0.47元,对应目前股价PE分别为32.43X/26.63X/21.93X。继续维持买入评级,目标价13元,相当于2018年33倍。

　　风险提示

　　资产注入不如预期;订单交付滞后;估值回调风险。