山东海化:纯碱量价齐升助盈利大增 18年景气有望维持

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马群星,夏文奇日期：2018-03-13

　　纯碱量价齐升助盈利大增

　　2017年公司生产化工品302.62万吨、销售295.81万吨(主要为纯碱),销量较上年增长16.07%,实现营业收入48.17亿元,综合毛利率24.01%,较上年提升7.53pct,毛利率上升主要系纯碱景气上行,统计2017年华东地区重质纯碱均价2023元/吨,较上年增加519元/吨,扣除成本上升后单吨毛利上涨216元/吨附近。三费较为稳定,管理及财务费用与上年基本持平,销售费用因销量上升而小幅上升,在建工程东营100万吨/年卤盐工程因探矿权到期无法续期,计提减值准备5603.68万元,对盈利造成小幅影响,全年年实现归母净利润6.85亿元,YoY+656.67%。

　　2018年景气有望维持

　　2017年国内纯碱年均开工率88.09%,处于紧平衡状态。展望2018年,预计国内扩产产能在150万吨以内(占5%国内产能),总体有限;需求方面,短期受玻璃限产影响而有所回落,但中期看目前房地产库存去化明显,新开工面积并不悲观,洗涤剂、印染及化工品等消费领域则稳健增长,预计全年仍将平稳增长;出口受土耳其250万吨天然碱产能完全释放影响,或小幅下滑。综合看,预计2018年纯碱供需依旧紧平衡,景气有望维持。

　　盈利预测及评级

　　预计2018~2020年公司EPS分别为0.87元、0.94元和1.02元,对应3月6日收盘价PE分别为10.0X、9.20X和8.48X,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1)玻璃需求大幅回落;2)企业大规模扩产。