中国医药:业绩符合预期,工业销售体系积极转型

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗佳荣,冯鹏日期：2018-04-04

　　17年扣非归母净利润增长28%,业绩符合预期

　　公司公告称17年实现收入301.02亿元,归母净利润12.99亿元,扣非净利润11.41亿元,分别同比增长17%,37%,28%,基本EPS由每股0.92元增厚至每股1.22元。四季度公司扣非净利润为1.85亿元,同比增长22.5%。经营性现金流量为5.09亿元,同比减少-48%,主要是公司加大加大医院纯销业务的开发力度,导致营运资金流出增加。

　　公司收入毛利率为14.3%,增长2.5个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别为15.9亿、6.42亿、0.93亿,同比上升82.5%、-0.54%、127.2%,其中销售费用增加因为销售服务与宣传费用大幅增加,财务费用增加因为汇兑损失增多。

　　分业务来看,工业板块收入37.5亿元(+35.14%),净利润4.73亿元(+27.08%),商业板块收入200.43亿元(+16.64%),净利润4.86亿元(+31.3%),国际贸易收入69.99亿元(+2.18%),净利润5.84亿元(+42.68%)。

　　工业销售体系转型和人事制度改革是年度亮点

　　报告期内,公司与下属全资子公司中国医保合资设立中健公司,工业营销队伍完成整合,开始承接体系内工业企业制剂产品的销售工作,为自有产品的市场开发和价值提升创造了条件,也为公司推广和精细化招商体系的建设奠定了基础。

　　报告期内,公司积极探讨上市公司经营团队和经营骨干的股权激励,2018年还将探索推进股权激励方案的可操作性,重点加强对人事改革进展较慢企业的推动和辅导,并适时进行优化人力资源开发机制的试点工作。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司18-20年EPS分别为每股1.46元/1.77元/1.99元,最新收盘价对应PE分别为17/14/12倍,公司管理层积极进取,业绩持续稳定增长,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国际贸易形势变化;外延收购不及预期;现金流持续紧张的风险。