中际旭创:云计算+5G,中国力量+硅谷基因,高速光模块龙头崛起

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：武超则日期：2018-04-04

　　“云计算+5G”,高速光模块龙头快速崛起。苏州旭创为全球领先的高速光模块厂商,主营产品为10G/25G/40G/100G/400G高速光模块(40G/100G高速产品占9成),云数据中心为主战场,瞄准5G光模块契机发力电信市场。公司为数通光模块龙头,在全球光模块厂商中位列前五,市占率在6%左右。“云计算+5G”,高速光模块龙头崛起,预计2020年公司份额有望跃升全球前二。

　　云数据中心市场:云计算渗透,拉动超大型数据中心建设;流量爆发,驱动数通光模块升级。云数据中心光模块用量为传统数据中心的5倍以上,传统IT向云迁移是大势所趋,北美云计算处于快速发展期,国内云计算初步渗透,云计算的发展空间广阔;云计算的逐步渗透,拉动云数据中心建设,并呈现大型化趋势,北美云数据中心(谷歌、亚马孙、微软、Facebook等)建设高涨,国内超级数据中心(阿里、腾讯、百度等)建设初启,中国将成为增长的第二极。云数据中心流量爆发式增长,驱动光模块不断升级,并呈加速态势,10G迭代到40G经历了5年,40G升级到100G经历了4年,而100G到400G或仅需3年时间;随着云计算的发展,未来数据中心所有的出口数据都需经过内部的海量运算(尤其是AI等应用的崛起内部流量/出口流量更加惊人),数据中心内部流量汹涌,高速光模块市场将持续高增长(2018年全球100G模块出货量增速100%+)。

　　数据中心光模块龙头,霸主地位稳固。数据中心光模块需求具有迭代周期短、速率要求高、高密度、低功耗、海量的特点,驱动数通市场采购、研发模式转变,从与设备捆绑到直采,供需双方步入紧密合作预研。云数据中心光模块市场,起于40G,绽放于100G,经过100G的角逐后,数据中心光模块市场格局基本确立。数通高速光模块的核心壁垒在于技术工艺、量产能力和成本能力,苏州旭创凭借“技术领先(首推非气密封装+并行光学积累)+快速交付(市场、研发、量产一体化)+量产能力强(量产平台和经验积累+自动化提升)+成本优势(制造优势+规模效应+工程师红利)”,目前已成为全球数通光模块龙头,40G崭露头角,单模占率第一,100G大放异彩,龙头地位进一步夯实,400G渐行渐近,率先拿到入场券。

　　5G:大市场,高门槛,为切入电信市场战略重点。5G采用更高频段、更宽频谱和新空口技术,光模块接口带宽需求数倍于4G,4G网络前传接口带宽为10G,回传为10G、100G,5G网络前传接口带宽为25G,甚至100G,新增中传,中传接口带宽为50G/100G,回传接口带宽超100G,将采用200G/400G相干技术。我们测算,前传光模块市场规模为45.6亿美金,中传为32.3亿美金,回传为9.15亿美金,基站接入光模块1.56美金,总市场规模为88.6亿美金。5G将主要采用高速光模块,技术门槛提升,市场蛋糕将由高速光模块厂商切分;同时,5G设备市场华为、中兴将占主导,在国内光模块厂商苏州旭创等高速电信级光模块竞争力逐步突破的情况下,采购份额或向国内厂商倾斜;2018-2019年将是5G光模块市场赛马的阶段,2019年之后市场格局有望清晰,我们预计苏州旭创将有望获得5G基站光模块前三的份额,市占率达到20%以上。

　　投资建议及评级。云计算渗透,拉动云数据中心建设,流量爆发,驱动数通光模块升级,17-19年100G高速增长,400G于18年起量,19年放量;公司为数据中心高速光模块龙头,40G/100G市占率全球第一,400G率先拿到入场券。国内5G基站光模块需求测算达90亿美金,大市场,高门槛,19年起量,20-21年达到高峰期;公司布局领先(中兴软银pre5G项目独家,华为4.5G也在配套),有望斩获前三份额。优质的公司总是不断的超出市场预期,相信旭创的战场将不仅是数据中心,未来在芯片、硅光、相干等领域亦有望获突破。我们预计中际旭创2017-2020年的净利润分别为5.77、9.47、13.99、19.60亿元,对应PE分别为59、36、24、17倍,维持买入评级,继续重点推荐!

　　风险提示:1.竞争格局恶化;2.需求不达预期;3.硅光技术突破。