传化智联17年年报点评:物流业务扣非后实现盈利,推进数字传化网战略

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：姜楠日期：2018-04-20

　　化工主业平稳增长,供应链业务收入同比增长250.09%

　　17年,公司实现营业收入192.15亿元,同比增长135.29%;化工板块实现营业收入53.97亿元,同比增长26.25%,其中,印染助剂及染料业务收入32.18亿元,同比增长56.19%,主要原因是收购拓纳化学和杭州美高所带来的并表范围的变化,剔除收购后主业平稳增长;物流板块实现营业收入138.18亿元,同比增长255.06%,其中,物流供应链业务收入116.30亿元,同比增长250.09%,车后业务、园区业务和支付、保险及其他业务收入也分别实现超过100%的同比增长。

　　原材料价格上涨导致毛利率下降,化工盈利同比下降24.74%

　　17年,受上游原材料价格上涨影响,化工板块毛利率有所下降,其中印染助剂及染料毛利率34.93%,同比下降5.12个百分点。17年,剔除物流板块的盈利,化工板块归母净利润为1.43亿元,同比下降约24.74%。

　　物流板块扣非归母净利润1.37亿,扭亏为盈并完成业绩承诺

　　17年,物流板块在收入规模高增长的同时,保持了毛利率的稳定,全年物流板块毛利率4.96%,同比下降0.56个百分点,其中,物流供应链业务毛利率1.90%,同比增长1.63个百分点,车后业务、园区业务和支付、保险及其他业务毛利率同比变化分别为-7.35、6.69、-2.61个百分点。17年,物流板块实现归母净利润3.27亿元,扣非后归母净利润1.37亿元,扣非及配套募集资金存放收益归母净利润2,061.02万元。物流业务扣非后实现盈利,主要原因是毛利率稳定和与公司经营业务相关的政府补贴增加。

　　“公路港+金融服务+智能化”全力推进数字传化网战略

　　截至17年底,已开展业务的公路港65个,项目布局126个,入驻公路港物流企业7,276家。物流供应链业务合作客户超过710家,金牌供应商1,000多家,拥有精品线路1,000多条,运营数据超过100万条。陆鲸已积累139.3万司机会员和超过15.5万货代会员;易货嘀全年GMV超过11亿,累计服务中大型企业级客户超过1,600家,积累了超过1,000家同城货运车队和近十万的同城货运司机。支付业务流量达1,786亿元,“运易融”和“卡车分期”累计放款量分别为8.8亿元和4亿元。

　　供应链和金融服务将成为盈利增长点,维持“买入”评级

　　预计18-20年,归属母公司股东净利润分别为7.52亿元、10.96亿元和13.57亿元,EPS分别为0.23元、0.34元和0.42元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为货主、物流企业和司机提供服务的模式,货源端与运力端双管齐下,不断推进传化网生态圈建设,供应链业务和保理、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　(1)线下公路港建设进度低于预期;(2)传化网运营情况低于预期;(3)在线支付建设进度低于预期;(4)宏观经济增长低于预期。