上海医药:收入增长9.8%,工业板块表现突出

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗佳荣,孙辰阳 日期：2018-05-14

　　收入增长9.8%,扣非净利润增长6.8%

　　一季度公司整体增长稳健,公司继续围绕集约化、创新化、国际化、融产结合四大战略布局,工业板块表现突出,收入增长30.8%,较去年增长有所提速,商业板块增长7.1%,预计两票制后的行业集中度提升后续会逐步体现,整体毛利率提升2.6个百分点。此外近期抗癌药降税政策有利于公司代理品种和部分工业品种利润率提升。

　　一致性评价和创新研发持续推进,医药工业增长有望持续提速

　　医药工业收入49.63亿元,增长31%,净利润4.22亿,增长21%。研发费用增长9.95%。创新药领域的羟基雷公藤内酯醇片、重组抗Her2单抗-MCC-DM1偶联剂获批三个临床。一致性评价的数量全国领先,累计3个品种完成申报,近1/2的产品进入临床研究阶段。2.8亿元控股收购浙江九旭药业,推进独 家原料药银杏酮酯向高端制剂延伸。

　　商业板块持续整合,DTP药房是长期增量

　　一季度持续快速整合,2.3亿控股收购安徽合肥竟成医药,出资2.2亿收购四川省国嘉医药科技10%股权,新设上药科园信海呼和浩特医药有限公司,2570万元收购惠州市同泰药业60%股权。收购项目多处在整合阶段,预计未来盈利能力提升;同时与上海罗氏签署战略合作,进口代理品种有望增多;零售方面启动与康德乐中国DTP药房整合工作,零售板块收入增长12.8%,预计未来公司分销、代理、零售一体化将带来更大的协同。

　　18-20年业绩分别为1.45元/股、1.67元/股、1.92元/股

　　公司作为国内产业链综合布局的工商业龙头,预计将持续受益于行业政策的落地和两票制带来的集中度提升,预计18-20年业绩分别为1.45元/股、1.67元/股、1.92元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为16/14/12倍,维持买入评级。

　　风险提示

　　两票制的短期影响持续;行业整合的进度低于预期;工业板块的价格出现波动。