中国国旅:17年内生外延双增长,18q1业绩超预期

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：汤军 日期：2018-05-14

　　内生增长稳健叠加并表贡献,业绩表现亮眼。17年实现营收282.8亿元(+26.3%),归母净利25.3亿元(+40.0%),扣非净利24.6亿元(+36.96%);剔除日上中国并表影响后营收239.7亿元(+7.06%),归母净利23.3(+28.65%),内生增速可观。17年Q4实现营收75.4亿元(+26.8%),归母净利6.2亿元(+79.2%),扣非净利5.7亿元(+65.8%)。

　　免税业务核心驱动,盈利能力提升空间打开。商品销售业务全年营收156.2亿元(+66.55%),毛利率44.57%(-0.45pct),其中免税商品营收148.6亿元(+69.25%),主要由于收购日上中国及离岛免税业务增长贡献,毛利率45.72%(-0.87pct),日上渠道整合带来的毛利提升尚未体现,18年盈利能力有望进一步提升。旅游服务业务发展稳健,具备整合提效的趋势,17年营收122.8亿元(-2.98%),毛利率9.60%(+0.67pct)。受益于高毛利的免税业务占比提升(+13.32pct),综合毛利率稳定上行(+4.75pct)。

　　受益于海南旅游持续升温,海棠湾免税中心业绩抢眼。17年海棠湾免税店实现营收60.84亿元(+29.31%),其中免税商品销售58.67亿元(+28.04%)。最大单体免税店品牌效应彰显,客流持续上升,17年接待顾客551万人次(+22.17%),对应当年海南6745万人次游客量,进店比例约8.17%(+0.68pct),购物人次131万(+35.05%),购物转化率23.77%(+2.27pct),体现良好的品牌效应和营销效果,18年有望更大化受益于海南客流增长。全年客单价4644元(-4.25%),未来免税购物限额的提升有望带动高单价商品的销售,显著提升客单价。