上汽集团(600104)5月销量增长近15%，行业整合宜坚守龙头

　　2018年06月08日 00:00 中银国际证券朱朋

　　公司近日发布销量快报，2018年5月销售57.4万辆，同比增长14.8%；1-5月累计销售296.5万辆，同比增长11.6%。上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱5月销量分别增长12.1%、9.8%、46.4%和11.0%。自主品牌表现抢眼，合资品牌稳步增长，总体销量略超预期。2018年乘用车购置税优惠退出，行业竞争加剧，销量和业绩或将进一步分化。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续，业绩增长可期。国家发改委近日发布《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》，或将拉开汽车行业整合大幕。公司作为行业龙头，市场份额有望持续提升，业绩增长确定性强，估值较低且股息率高，是行业配置首选。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元，维持买入评级，持续推荐。

　　支撑评级的要点

　　自主品牌表现抢眼，合资品牌稳步增长，总体销量略超预期。公司2018年5月销售57.4万辆，同比增长14.8%，预计将远高于行业平均水平；1-5月累计销售296.5万辆，同比增长11.6%。上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、五菱销量分别为17.1万、15.5万、5.9万、16.7万，同比分别增长12.1%、9.8%、46.4%和11.0%。自主乘用车维持高速增长，大众销量逐渐提速，通用稳步快跑，总体销量略超预期。

　　合资自主新品周期延续，业绩增长确定性高。2018年乘用车购置税优惠退出，行业竞争加剧，有竞争力的新车是增长利器。自主乘用车有荣威RX8、光之翼等新车陆续上市，全年销量有望突破70万辆，并实现扭亏为盈，推动公司业绩稳定增长。上汽大众新增大众Tharu、斯柯达Karoq/Kamiq等多款SUV产品，上汽通用新增凯迪拉克紧凑型SUV等多款产品，新产品符合市场趋势，均有望热销。此外国内汽车消费逐渐升级，豪华车销量保持较快增速，上汽大众奥迪项目持续推进，有望成为公司未来业绩增长点。

　　行业整合大幕拉开，坚守龙头是最佳选择。国家发改委近日发布《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》，或将拉开汽车行业整合大幕。公司作为行业龙头，旗下合资自主品牌均具有较强的竞争力，市场份额有望持续提升。汽车行业整合时代或将来临，坚守龙头是最佳选择。

　　评级面临的主要风险

　　1)市场竞争加剧，销量和利润率下滑；2)原材料及人工成本大幅上涨。

　　估值

　　我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元，当前股价对应2018年11倍市盈率，维持买入评级，持续推荐。