解密曼氏金融"突然死亡"

　　豪赌欧债，美国券商全球曼氏金融(MF Global Holdings Ltd，下称"MF")自以为抓到了一手好牌。结局却是，这是一副足以让其出局华尔街"赌场"的烂牌。

　　10月31日，MF在纽约南区破产法院申请破产保护。这不仅是首家美国金融机构因受欧债危机影响而破产，而且按资产规模计算，这也是美国第五大金融机构破产案。

　　记者查询MF第二财季财报发现，MF共拥有63亿美元的意大利、西班牙、比利时、葡萄牙以及爱尔兰债券，占总资产410.5亿美元的15%。

　　MF的"突然死亡"让市场联想到了2008年美国雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings)的倒闭，但业内判断，无论从体量还是经营特征来看，雷曼式连锁反应不会重演。

　　见到来访者，上述香港办公室正在私语的工作人员弹回到了办公桌前。

　　天知道，MF首席执行官科尔津(Jon Corzine)几天前还信誓旦旦地表示公司将"成功管理风险敞口"。

　　如今，这名曾经的美国新泽西州州长和高盛(Goldman Sachs Group Inc.)掌门人，面临着欧洲债务危机以来首个倒下的金融机构何去何从的难题。

　　MF公告称，MF和其子公司全球曼氏金融美国公司(MF Global Finance USA Inc.)，已依据美国破产法11章向法院提交了破产保护申请。

　　本报记者获得的法庭文件显示，截至2011年9月30日，IM总资产为410.46亿美元，总负债达396.83亿美元，预计债权人数目介于2.5万~5万之间，其中最大债权人为摩根大通(JP Morgan)，后者持有MF 12亿美元的债券，德意志银行(Deutsche Bank AG)紧随其后，金额超过10亿美元。

　　200年巨人几天崩溃

　　这家历史长达200年的金融机构，崩溃只用了几天。

　　根据MF 10月25日公布的财报，在刚刚结束的第二财季里，公司亏损额高达1.91亿美元，创出历史纪录。在过去12个季度里，MF只有三个季度盈利。

　　更令市场大惊失色的是，截至今年9月30日，MF持有63亿美元的欧洲国家主权债券，包括意大利32.13亿美元、西班牙11.11亿美元、比利时6.03亿美元、葡萄牙9.97亿美元和爱尔兰3.68亿美元。

　　根据美国联邦破产法院的资料，MF拥有资产净值约410亿美元。

　　由此计算，MF对欧债国家的风险敞口，占其总资产比例逾15%。

　　然而，科尔津对此却不以为然。

　　"过去一年来，我们在短期欧洲主权信用市场上见到机会，并建立起相对应的资产组合。"他在发布财报当日说，"我们仍相信，我们拥有继续成功管理这些敞口的资源和实力，2012年12月前我们的敞口将呈正表现。"

　　对此，业内的评价是，MF的激进策略在今天只是异类。

　　事实上，鉴于MF的巨大欧债风险敞口，包括穆迪、惠誉在内的多家评级机构上周相继将其信用评级降至"垃圾"级，导致MF股价在不到一周时间内暴跌67%，市值缩水三分之二。

　　这迅速将科尔津逼到了卖盘的境地。

　　媒体报道称，为了满足短期流动性需要，MF在刚刚过去的这个周末与5个潜在买家进行了火速磋商，准备出售公司资产，但均以失败告终。

　　雷曼联想

　　在2010年入主MF后，科尔津开始着手将MF改造成"迷你版高盛"。为此，他增加了公司的风险投资规模，并用公司的自有资金进行高风险投资，其中就包括大举投资欧洲主权债券。

　　在破产前三周接受英国《金融时报》采访时，他还侃侃而谈继续扩充自营交易，并称将雇用华尔街投行因"多德-弗兰克法案"(Dodd-Frank Financial Oversight Law)而必须解散的自营交易部门人员。

　　这是一场豪赌，因为次贷危机后，美国银行业普遍大幅降低了杠杆率，并剥离自营交易，从而降低了金融风险。

　　次贷危机后美国银行业的平均杠杆率已降至10倍左右，以高盛为代表的华尔街巨头也纷纷开始剥离使用自有资金进行高风险投资的自营交易。因此，像MF这样进行大规模、高风险自营交易的券商如今已不多见。

　　63亿美元的欧债敞口，便是一例。

　　据《纽约时报》报道，MF还曾有多达10亿美元的客户资金下落不明，怀疑被挪用以掩饰交易损失。报道引用不愿透露姓名消息人士的话称，这一数额在盘点后已降至7亿美元，美国监管机构已介入调查。

　　"迷你高盛"反倒成了"迷你雷曼"。

　　两者有太多相似性：终结雷曼的是次贷危机，而终结MF的是欧债危机；破产时雷曼的杠杆率超过30倍，MF这次倒闭时的杠杆率达到40倍。

　　两者都是在豪赌中押错了宝。雷曼之所以倒闭是因为吃进了太多有毒次贷金融产品，MF则是因为吃进了太多欧洲问题国家债券。

　　但业内普遍认为，MF不会引发又一场金融市场动荡。

　　申请破产保护后，英国监管部门为MF英国子公司首次启动了新的银行保护机制。同时，全球交易所和结算公司纷纷暂停这家美国经纪商的交易。

　　美银美林(Bank of America-Merrill Lynch)全球经济研究联席主管哈里斯(Ethan Harris)昨日在香港记者会上表示，并不认为MF的倒闭将带来系统性风险。

　　美银美林首席商品策略师布兰奇(Francisco Blanch)指出，雷曼资产负债表规模高达6400亿美元，MF最多500亿美元。他认为，从资产负债表角度来看，MF并未对美国金融系统构成系统性风险。

　　大多数金融机构都在尽力降低他们对欧债的风险敞口。例如，规模是MF近三倍的摩根士丹利截至9月底持有的欧债总额为21亿美元，是MF的三分之一。

　　另有观点认为，MF用于投资的资产基本都是自有资金，没有牵连到任何被美国联邦储蓄保险公司担保的银行，因此不会引发系统性冲击。(第一财经日报 郭兴艳)

　　63亿美元欧债投资"打水漂" 华尔街惊现雷曼第二？

　　欧债危机爆发两年来最大的受害者本周浮出水面。在与一家潜在收购方的谈判破裂数小时后，全球最大的商品期货经纪商之一--美国MF全球公司周一带着累累亏损在纽约申请破产保护。业内人士透露，令MF全球陷入财务困境的一大"元凶"，就是在欧洲主权债方面超过60亿美元的错误押注。

　　至此，MF全球也成为自2008年雷曼兄弟以来美国申请破产的最大金融企业，也是美国历史上第八大公司破产案。

　　MF全球的财务困境一周前就已暴露。当时该公司的信用评级被三大评级机构下调至垃圾级。三季度，MF全球的每股亏损高达1.16美元，创下有史以来的亏损之最。在纽交所交易，MF全球的股票近日价值蒸发近七成，从3.7美元左右暴跌至周一停牌前的1.2美元。

　　截至上周，MF全球在欧债上的投资达到63亿美元，主要涉及意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰和比利时等国的国债。随着过去两年欧债危机持续恶化，上述投资给MF带来了巨额损失。尽管欧盟上周出台了被寄予厚望的一揽子全面解决方案，但留给MF的时间已经很少。在与一家潜在收购方的谈判本周一早间破裂后，MF被迫申请破产。

　　资产规模410亿美元的MF在全球70多家期货及商品交易所都拥有会员资格，其申请破产的消息在业界引起极大关注。美国黄金、原油和农产品等期货的交易量周一明显萎缩，芝加哥商业交易所、洲际交易所、LME以及新交所等全球各大交易所都宣布限制或是暂停MF的经营活动。

　　作为第一家因为欧债危机而倒下的美国大型金融机构，MF全球的破产也勾起了业界对于三年前雷曼破产时的痛苦回忆。不过，多数市场人士都认为，MF全球的投资失败属于较为极端的个案，同时作为一家经纪商，该公司并不具备雷曼那样的系统重要性。所以，该公司破产在美国金融界引发恶性连锁反应的风险相对较低。

　　但从某种角度而言，MF的案例也再次提醒投资人，上周的欧盟"终极峰会"并不大可能就此终结债务危机。(上海证券报 朱周良)