卫宁软件：收购上海天健，医疗信息化行业整合持续提速

　　收购标的业务协同性高，有效提升市场竞争力。上海天健成立于 2011 年，专业从事医疗卫生信息化业务，定位于区域性的医疗信息系统开发与服务，目前拥有国家高新技术企业、双软企业认证等资质。收购完成后，卫宁将利用其完善的产品体系、服务体系，以及资金和人才优势，为上海天健现有服务体系内的用户，提供全面的产品支持、完善的客户体验及积极的服务响应，逐步扩大上海天健在客户群中的业务辐射效应。我们认为，上海天健与卫宁同属医疗信息化领域，业务协同性高，此次收购不仅能进一步提升卫宁的市场份额，还能有效提升卫宁在市场竞争中的优势地位、品牌影响力和盈利能力。

　　收购价格合理，后续有望继续整合。若以公司 2014 年对赌扣非净利润为基准，此次收购 PE 约为8 倍，在医疗信息化一级市场中估值较低，收购价格相对合理。此外，收购协议还规定：若 2016 年 12 月底前，上海天健任一年度经审计扣非净利润达到或超过 800 万元，卫宁承诺在达到上述条件后 30 日内与现有股东商议启动收购剩余 49%的股权。如现有股东追加书面承诺，承诺目标公司在后续股权收购完成之后连续两个会计年度经审计扣非净利润分别不低于 960 万元、,1152万元，则收购价格以不低于 10 倍 PE 为定价依据。我们认为，此次收购价格合理，公司未来将获得较高的溢价回报，额外收购承诺既能有效激励标的公司努力贡献业绩，也为后续整合奠定了坚实的基础。

　　医疗信息化仍处于景气上升阶段，为公司发展提供良好环境。医疗信息化行业仍处于景气上升阶段，国家政策、技术进步和用户需求不断推动行业深入发展，云计算、大数据、物联网、移动互联网等新技术逐渐应用于医疗信息化领域，诞生了诸如医疗云服务、医疗大数据分析、移动医疗等新兴细分行业，从而大幅拓展了医疗信息化行业的范畴，医疗信息化市场规模有望快速扩大。我们认为，公司作为医疗信息化领域的领先企业，有望充分受益于外部良好的发展环境，为自身业绩增长提供助力。

　　秉持内生+外延双轮驱动，医疗信息化行业整合持续提速。我们认为，公司未来将继续通过内生+外延双轮驱动业绩高速增长，对医疗信息化行业整合将持续提速。内生方面：公司通过不断提升传统业务产品化程度和加快异地市场拓展，进一步提高公司市占率和利润率水平。外延方面：由于医疗信息化行业集中度较低，外延并购是扩大市占率最佳途径。公司将借助资本市场融资优势持续加快行业整合步伐，从而达到迅速占领新市场的目的。

　　盈利预测与投资建议：我们坚定看好公司未来发展，考虑并购标的并表业绩，预计 14、15 年 EPS 为 0.63 元、0.92 元，对应当前股价 PE 分别为 111.1、76.1，维持“增持”评级。

　　责任编辑：zdsh