闽福发Ａ：被低估的洼地　

　　转型军工信息化平台，被低估的洼地。公司把握军工信息化大潮流，2000年战略引入“军中华为”重庆金美，2013年收购电磁攻防龙头欧地安，2014年拟收购航天科工集团下属电子战平台南京长峰，逐步整合成为我国军工信息化大平台，实现由发电设备供应商向以军工通信、电磁攻防、电子战为三大主业的高科技企业的华丽转型。

　　收购南京长峰，成“电子蓝军”领导者。公司2014年9月公告拟收购南京长峰。南京长峰以“电子蓝军”为核心业务，主要客户为总装备部、空军、海军、二炮等装备采购部门，以及各大军工集团及军队下属科研院所，在室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统等项目领域处于国际先进、国内领先地位。南京长峰资产优质，盈利能力强，净利率高于20%，预计2014年净利润1亿元以上。并入公司后将有力提升公司业绩，且与公司电磁攻防业务形成上下游关系，利于充分发挥协同作用。电子蓝军市场空间为百亿级别，公司未来有极大成长空间。

　　并购欧地安，电磁攻防领军者极富成长潜力。公司2014年5月完成收购的子公司欧地安以电磁安防为主营业务，45%以上产品面向军工领域。电磁防护产品广泛用于坦克、装甲车、指挥车、雷达阵地等。欧地安2013年实现收入1.97亿元，净利润3914万元。结合维基百科数据，保守估计我国陆军坦克等各类军用车辆保有量在12000台以上，且公司电磁攻防产品未来有望进一步向海空军、防化等领域拓展，极富成长潜力。

　　军中华为，受益军队信息化有望保持高速增长。军工通信为公司目前核心业务，在子公司重庆金美体系内开展，2014上半年占公司收入80%以上，是公司收入与利润的主要来源。重庆金美具有军工二级保密资格，产品涉及交换机系列、传输设备系列与系统集成系列三大类，主要销往军工领域。美国国防部2013财年在C4ISR领域的采购及研发预算投入为316亿美元，相比之下我国军事信息化目前处于起步阶段，未来成长空间巨大。近年来国家领导人高度重视军队信息化建设，习近平分别在2014年7月中央政治局会议和12月全军装备会议上着力强调军队信息化建设要提速。我们认为信息化作为军队装备建设的关键领域，未来有望进一步提速，公司将从中极大受益。

　　依托航天科工集团，进一步资产注入预期强烈。此次收购南京长峰的重组完成后，公司将成为航天科工集团下属第七家上市平台。以科研院所编制为主的航天系军工集团具有巨大的潜在资产证券化空间，随军工科研院所改革不断提速，公司未来有望成为集团进一步资产注入平台。截止2014年三季报，公司账面现金及类现金资产约20亿，外延式增长预期强烈。

　　航天系混合所有制改革第一股，制度优势有望释放巨大活力。此次收购南京长峰的重组完成后，公司将形成航天科工集团、国力民生(原闽福发控股股东)及原欧地安控股股东为前三大主要股东的股权结构。作为航天系下第一家试点混合所有制改革的上市平台，我们认为公司的混合所有制股权结构将利于极大激发活力，大幅提升公司管理运营效率，从而促进公司业绩加速提升。

　　盈利预测与投资建议：军队信息化建设不断提速背景下，公司在军工领域的成长潜能目前被市场低估。电子蓝军、电磁攻防、军工通信三大领域的领先地位有望在未来几年为公司业绩带来高速增长，预计14-16年EPS分别为0.22、0.26、0.30元，再考虑若2015年完成南京长峰收购后对公司业绩的影响，预计2015-2016年EPS约为0.27、0.32元。综合考虑公司的资产注入预期，以及航天系上市公司目前估值水平，给予公司2015年约97倍PE，对应6个月目标价25元，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：军品订单的大幅波动。改革的不确定性。

　　责任编辑：zdsh