欧亚集团（600697）：区域垄断优势明显 关注零售+旅游双业态发展

　　2015年前三季度公司实现营收入93.4亿元,同比增长11.7%,归属上市公司股东净利润2.05亿元,同比增长10.56%,全面摊薄每股收益为1.29元,扣非后归属上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长7.28%,低于我们的预期。我们下调公司2015-2017年每股收益预测至2.07、2.27和2.53元(原为2.16、2.48元和2.85元)。以2014年为基期三年复合增长率10%,下调目标价至32.50元,对应2015年16倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年10%净利润增速的百货标的物屈指可数,同时公司涉足旅游业,零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注,长期看好公司的垄断优势和经营管理,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　全年收入增速超过同行水平,区域垄断优势明显:2015年前三季度公司实现营收入93.4亿元,同比增长11.7%,归属上市公司股东净利润2.05亿元,同比增长10.56%,从单季度拆分看,3季度单季度公司营业收入29.7亿元,同比增长13.68%;归属于母公司的净利润7,525万元,同比增长9.49%。公司经营地域主要为长春及吉林的其他二三线城市,受电商冲击较小,具有区域垄断效应,收入增速高于行业平均水平。

　　毛利率同比增长0.79个百分点,期间费用率同比增加0.39个百分点:毛利率方面,2015年上半年公司综合毛利率为18.80%,同比增长0.79个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率为13.10%,同比增加0.39个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.02、0.12、0.29个百分点至3.22%、8.03%、1.85%。

　　评级面临的主要风险

　　外延门店培育期超预期,公司财务压力较大拖累业绩释放。

　　估值

　　我们下调公司2015-2017年每股收益预测至2.07、2.27和2.53元(原为2.16、2.48元和2.85元)。以2014年为基期三年复合增长率10%,目标价由36.00元下调至32.50元,对应2015年16倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年10%净利润增速的百货标的物屈指可数,同时公司涉足旅游业,零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注,长期看好公司的垄断优势和经营管理,维持买入评级。中银国际