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　　万达院线:业绩高速增长资源整合引共振

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2015-11-03

　　公司2015年三季报公告。2015年前三季度营收实现54.60亿元,同比增长40.11%; 归母净利润9.38亿元,同比增长38.78%。第三季度营收19.74亿元,同比增长38.86%; 归母净利润3.10亿元,同比增长19.85%。公司整体营收和净利实现高速增长。

　　院线行业龙头,横向整合加速。2015年1-9月,公司累计票房收入44.8亿元,同比增长44.2%,已超2014年全年42.08亿票房收入;观影人次10668万人次,同比增长42.7%,共有207家影院1849块银幕。票房市场市占率持续保持第一;报告期单银幕产出实现242万元。报告期内,公司收购世贸影院旗下14家影院公司,辐射重庆、福州、贵阳、济南、昆明等13个大中型城市,加快完善城市区域布局;收购澳洲第二大院线Hoyts,积极拓展海外市场。我们认为公司将凭借强大的资本背景和运营基础,进一步加快海内外市场开拓和品牌知名度提升,Q4票房收入规模有望取得新的突破,年底影城数量有望达到225家2000块银幕所涉及100多个城市。

　　资源整合产业链上下游延伸,新的业务和利润增长点。公司收购慕威时尚进入上游电影投资制作领域,慕威曾参与《变形金刚》、《碟中谍5》、《像素大战》等影片中国区宣发。我们相信慕威良好的好莱坞资源和互联网基因,能够助力公司更多参与上游好莱坞电影投资分账及获取优质影片资源。此外,公司战略投资时光网,一方面有利于实现时光网亿级精准电影用户线下倒流;另一方面提高衍生品销售,丰富后电影业务。我们看好公司全产业链业务整合,充分实现电影市场价值最大化。

　　积极打造“会员+”生态系统。截止9月底,会员数量超过4600万,对票房的贡献超过80%,持卡会员年观影次数超过6次。未来有望通过“会员+网络院线”、“会员+金融”、“会员+品牌跨界”、“会员+游戏”、“会员+电影衍生品”五大商业模式,充分挖掘用户价值,2015年底会员数有望突破5000万以上,努力实现2020年国内25%和全球20%的院线市场战略目标。

　　盈利和估值预测:我们认为公司短期将充分享受中国电影市场高增长红利,长期通过横向整合和纵向延伸,实现多业态长效发展。假设16年考虑14家影院公司和澳洲公司并表(15年不考虑并表),预计对应15/16年最新股本摊薄EPS 分别为1.02和1.64元,给予公司高于行业均值的估值水平,2016年70倍PE,目标价114.8元,维持买入评级。

　　风险提示:横向整合不达预期,电影市场系统性风险。