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　　用友网络:互联网布局逐渐完善,新业务爆发在即

　　用友网络 600588

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2016-03-28

　　事件:近期,我们与公司就2015年报进行了详细的沟通交流,针对传统主业未来发展方向、新业务拓展计划、未来面临的挑战和应对等问题进行了深入的交流。

　　投资要点:

　　传统主业稳中求变,在挑战中寻求新的机会与突破口。2015年公司高端、中端、低端产品线贡献营业收入分别约为26、11、3.5亿元,同比增长分别约为1%、-11%、4%。中端产品线受到拆分优普的影响,营业收入有所降低。

　　展望2016:“营改增”将于5月1日全面推开,企业财税软件的更新换代需求即将爆发;中端产品U8实现全分销策略,已发展合作伙伴834家;公司持续推进SPS服务模式,力求实现License收费向后期服务收费的转型。我们认为“营改增”对公司主业起到强力的提振作用,分销模式能够有效降低成本,提升毛利率,服务收费的用户习惯依然需要一段时间的培养,但长期来看趋势向好,营业收入与净利润都将保持上升趋势且毛利率有所提升。

　　新业务投入还将持续,充分发挥公司企业管理软件优势,努力加速业务融合。公司在2015年持续加大新业务投入力度,累计投入超8亿元,16年新业务投入还将继续保持。从人员组成上来看,企业互联网与互联网金融业务员工数分别为1986.441人,同比增长231%、177%,财力、人力双方面投入加速新业务拓展。公司最大的优势在于传统企业管理软件领域深耕多年,后端软件架构完善,利用完善的后台与互联网前端相融合,更易达到一站式服务的效果,能为企业客户提供更为方便、快捷的使用体验。

　　企业互联网业务方面布局已基本完成,聚焦财务.数字营销.人力资源.协同办公四大服务。15年企业互联网业务实现营业收入8694.6万元,全年交易金额达到243亿元。其中畅捷通注重为小微企业提供财务管理服务,相比CRM、OA、HRM,财税管理是小微企业的刚性需求,每一家企业都有记账、报税的基本需求,畅捷通通过基础服务免费,增值服务收费的形式,能够更快实现服务变现。此外,公司将会进一步加大秉君网络(前端数字营销)、用友薪福社公司(人力资源服务)、工作圈(协同办公)等相关互联网业务的投入力度。我们认为公司能够抓住企业客户痛点,提供能够真正解决客户需求的企业互联网服务在业务落地、推广营销方面同样具有较为明显的竞争优势,看好公司新业务的拓展。

　　互联网金融重点拓展P2P平台与支付业务,加快布局企业征信等新业。公司P2P平台以及支付业务15年总计贡献营业收入8109.3万元企业客户数超过80万家。新业务方面,企业征信业务受到公司的高度重视,征信服务能在降低征信调查成本的同时降低互联网金融业务风险。

　　16年是公司转型腾飞的关键时期,传统业务平稳发展,新业务爆发在即。

　　我们预计公司16—18年的营业收入分别为4874、5825、7493百万元,归母净利润分别为384、503、693百万元,EPS分别为0.26、0.34、0.47元,给予公司未来6-12个月目标价26元,给予“推荐”评级。

　　风险提示:新业务发展的不确定性,受经济形势影响下游企业IT支出放缓。