兖州煤业:收购煤化工资产,完善下游产业链

　　兖州煤业 600188

　　研究机构：国联证券 分析师：石亮 撰写日期：2016-06-15

　　事件:公司发布公告,以18.4亿元收购山东久泰能源内蒙古有限公司52%股权签约仪式在鄂尔多斯举行。本次收购,是兖矿集团在内蒙古开发建设荣信化工、安源煤矿等7个项目之后的又一重大投资项目,是兖矿集团推进陕蒙基地开发建设,增强公司竞争力和可持续发展能力,打造“六大基地”发展格局的重要举措。

　　点评:

　　进一步扩大甲醇产能。公司2015年实现生产甲醇167万吨,其中榆林能化生产67万吨,鄂尔多斯能化生产100万吨。加上此次收购标的资产运营的100万吨甲醇项目,公司甲醇的生产规模进一步扩大,年生产能力迈入200万吨级别。

　　标的资产甲醇制烯烃即将投产,向下延伸产业链。久泰能源内蒙古有限公司除了运营100万吨甲醇项目和10万吨二甲醚项目,更于2013年3月开工建设60万吨甲醇制烯烃项目,即将于近日建成投产,对于公司进一步完善煤化工产业链,向下游拓展具有积极意义。当前煤制聚乙烯盈利能力尚可,毛利与石脑油路线相当;聚丙烯行业整体产能过剩,在成本与聚乙烯相当的情况下,当前售价相比要少1500-2000元左右,削弱公司盈利能力。

　　财务结构合理。此次交易金额18.4亿元,公司公告将由集团内部资源提供资金。截止2016年一季度,公司资产负债率67.55%;公司拥有货币资金超过190亿元,完全有能力应对此次收购。

　　首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。预计16~18年公司EPS分别为0.19元、0.26元和0.32元,对应当前的股价,PE分别为47.2X、33.8X、27.3X。由于煤炭行业处于低谷,而下游的聚烯烃行业前景同样不乐观,给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:1)煤炭价格持续下跌;2)甲醇、聚烯烃价格下跌。