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　　大杨创世:具有比价优势,市值成长空间更大

　　大杨创世 600233

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2016-07-08

　　最新事件更新:

　　2016年5月19日圆通正式启动“大众创业,天下加盟”项目;7月6日圆通航空第四架全货机投入运营,用于北京和杭州间的往返航班。

　　经营分析

　　终端网点规模渗透全国,2015年快递业务量行业第一:至2015年圆通速递为目前国内终端网点铺设最多的民营快递公司,超过24000个。超大规模的网点规模使公司在国内县级市以上的覆盖率达到了93.3%,无论从覆盖广度及深度上相比较其他快递公司更具有竞争优势。2015年公司快递业务量达到30.3亿票,占快递行业业务总量的14.67%。截至2016年上半年全行业业务量依旧维持高速增长,前5个月同比增速达到57%。同时中西部地区近期开始加密快递网络,即将成为快递企业下一个必争之地,前5个月业务量同比增速分别为67.5%及50.4%。随着今后物流多件化,向中西部延伸的趋势逐步明朗,公司大规模的终端网络布局可以支撑高效的快递服务,将最为受益。

　　加速航空机队建设,抢占未来竞争制胜点:航空机队建设对于快递企业真正实现高速高效的快递运输服务是至关重要的,国际快递巨头都很注重航空运力的投入。资料显示,FedEx有超过660架飞机,UPS自有和租赁的飞机共574架,DHL也有420架飞机。我国快递企业面临着转型升级,未来要打的“持久仗”不再是规模、数量,而是质量和品牌。未来,服务质量及时效性将决定快递公司在市场上的竞争力,所以决定时效性的机队建设速度在我国未来快递行业竞争中起到关键性作用。2015年10月,圆通航空正式开始运营,成为国内3家拥有自有航空机队的快递公司之一,现有4个全货机通航站点,拥有自有货机2架,租赁货机1架。2016年7月6日起圆通航空第四架全货机投入运营,用于北京和杭州间的往返航班。虽然圆通机队建设起步时间较晚且目前机队规模较小,但是公司重视快递航空的发展,逐步加速飞机引进速度,至2020年圆通航空将拥有32架全货机机队,初步实现国内、国际干线网络布局。

　　阿里系持股18%,持久助力公司业务发展:2015年9月,阿里创投、云峰新创增资25亿元,获得圆通速递20%股权,可以推算出当时阿里给圆通的估值约为125亿元。圆通借壳上市后,阿里创投和云锋新创将成为上市公司持股5%以上的股东,共持股约17.5%。阿里系与圆通的合作将持久助力以电商件为主的圆通速递的长久发展。据不完全统计,2015年圆通业务中70%包裹来自电商,而包裹中有约六成为阿里系贡献,由此可计算阿里系贡献圆通约40%的业务量。携手阿里系,首先公司今后业务量有望高增长。其次通过阿里打造的菜鸟网络可以获取菜鸟网络的大数据服务。同时阿里也在积极布局智能快递柜等业务以解决快递服务效率等问题,圆通有望从中受益。我们认为,阿里的股权投资,将持久助力公司业务发展,推动公司市场份额和服务效率的提升,最终提升公司盈利能力。

　　自营枢纽转运中心,一体化终端加盟制:枢纽转运中心连接着快递服务网络中庞大的加盟商终端网络,是快递服务各网络节点实现互联互通的中心环节,公司对其采用自营的模式。对于终端网点,圆通坚持加盟商一体化管理,目前已形成加盟商网络和业务流程全覆盖的标准化体系。在圆通速递扁平化的终端加盟网络下,单一加盟商业务区域范围相对较小,加盟商由圆通速递直接进行管控,有效减少管理层级,保证圆通速递对加盟商网络的控制力和对加盟商管理的灵活性。2016年5月19日,圆通速递正式启动“大众创业,天下加盟”项目。该项目计划面向连锁企业、个体商户、个体农杂货铺、残疾人、下岗工人、大学生等合作伙伴,通过妈妈驿站的形式服务社区,提供代收代派代寄的快递服务。该加盟模式可以使公司的快递服务进一步下沉至社区,有效的解决快递最后一公里问题;同时可以直面终端客户,吸取更多业务流量。

　　对标顺丰,公司市值具有更大的成长空间:参考目前大杨创世股价对应圆通上市后的市值约为583亿,对应2016年PE为53倍,PEG为1倍。对比同行业公司,顺丰市值已达到2350亿,对应16年PE约100倍。圆通快递拥有更大的网点规模、更快的机队建设速度、携手阿里打造更强的盈利能力,未来市值成长空间更大。重申快递投资逻辑,快递企业纷纷登陆资本市场,未来将提高服务质量和时效,增加航空机队、大型分拣中心等重资产投入,同时也将进行新一轮的残酷价格战洗礼,最终将走出2-3家快递巨头。先上市,融资资金大,体量大,有足够的网络广度和深度的公司将会在下轮竞争中取得先发优势。

　　盈利调整

　　我们预测公司2016-2018年EPS为0.39、0.47、0.55元/股。若按当前价格,对应2016-2018年的PE为53倍,44倍,38倍。若假设今年9月完成交易,则EPS为0.176元/股。

　　投资建议

　　圆通速递大规模终端网络布局支撑高效快递服务;较快航空机队建设速度抢占未来竞争制胜点;携手阿里,公司市场份额及服务效率有望提升;直营+加盟模式增强网络管理;对标顺丰,公司市值具有更大成长空间。给与“买入”评级。