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　　中工国际:推出激励计划奠定稳健发展目标

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏多永日期：2017-07-19

　　事项:1)公司公告拟推出股票期权激励计划,通过定向发行普通股的方式向包括公司高管、核心技术(业务)人员等在内的300名激励对象授予2142万份股票期权,约占公司股本总额的1.925%。等待期为24个月,分三期行权(36个月内),行权价格为每股20.84元。行权条件为:以2016年为基准年,公司2018、2019及2020年的净利润复合增长率不低于15%;ROE不低于12%;且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;同时完成国机集团下达的EVA指标。2)公司公告签订肯尼亚伊西奥洛至加里萨输变电合同,合同金额为1.31亿美元,约合8.89亿元人民币。

　　推行股票期权激励计划绑定高管及核心员工利益,行权条件奠定公司稳健发展目标:此次激励对象覆盖包括公司董事长在内的高管层及核心业务、技术骨干人员,总人数较2014年初始激励对象增加48人。

　　其中7名高管获授149.5万份股票期权(占比约7%),293名核心骨干获授1992.5万份股票期权(占比约93%)。推行激励计划将公司高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定,有利于提升公司盈利能力及管理效率,助推公司业绩进一步提升。此次激励计划行权价格为20.84元,而公司股票7月17日收盘价为20.70元,行权价格接近且略高于市价,体现出公司管理层对未来公司发展的强烈信心。设置行权条件为2018—2020年归母扣非后净利润复合增长率较2016年不低于15%,ROE不低于12%,为公司未来几年业绩发展划定底线,确定了公司中长期稳健增长的业绩目标。且公司在2014年以来连续三年激励期内年均业绩复合增长率达到约21%,超出解锁条件要求19%,我们认为此次完成解锁业绩超预期或仍将是大概率事件。

　　再签重大海外项目展现承揽能力,充裕在手合同保障业绩持续增长:公司此次签署的肯尼亚输变电项目位于肯尼亚中部和北部地区,项目内容为新建285公里220kV输电线路及配套的三座变电站,合同工期24个月。这是公司自4月5日新签芬兰BorealBioref生物炼化厂项目(合同金额8亿欧元,约合人民币58.62亿元)及5月16日新签摩洛哥轮胎厂项目(合同金额2.5亿美元,约合人民币17.25亿元)以来,斩获的又一重大海外项目。此外根据公司一季报及公告显示,今年以来伊朗中东矿业设备供货项目(合同金额15.12亿元)及尼泊尔博卡拉国际机场项目(15.41亿元)已相继生效。公司2016年海外业务实现新签合同额19.77亿美元,同比增加32.60%;在手合同余额83.21亿美元,同比增加1.01%。我们预计公司当前海外项目在手合同余额约95.5亿美元,相当于公司2016年营收的8.2倍(以美元兑人民币汇率6.89计算)。公司今后3-4年营收及利润的持续增长拥有大量的在手合同余额作为坚实基础,未来业绩稳健增长可期。

　　搭建投融资平台,助力公司海外项目;积极发展国内水务环保PPP及特色工程总包业务:公司通过设立中投中工丝路产业投资基金、林浆产业投资基金,参股中白产业投资基金等方式初步搭建了投融资业务平台,充分利用资本市场资源和工具,连接公司优质海外项目和国内产能及资本,利用杠杆有效放大自有资金的投资规模,助力公司海外主营业务发展,实现公司产业升级。公司在做大做强国际工程承包主业的同时,围绕“中工水务”和“中工武大”积极发展国内水务环保PPP及特色工程总包业务。2016年,中工水务中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,实现公司水务领域PPP业务的突破;同时成都、邳州水厂运营良好。中工武大牵头联合体签署2.8亿元鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC总承包合同;沃特尔华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得“全球年度最佳工业水处理项目”大奖。国内业务已渐成公司业绩新支撑点。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%,净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%,对应EPS分别为1.36、1.59、1.80元(送股摊薄后);维持买入-A的投资评级,6个月目标价为29.20元,相当于2017年21.50倍动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,“一带一路”战略推进不达预期风险,海外工程承揽实施风险,回款风险等。