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　　隆鑫通用:内生业务表现亮眼 无人机植保获突破性进展

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：2017-08-07

　　2017年H1表现亮眼,营收维持高速增长

　　公司2017年H1收入47.4亿元(+22.16%)。其中摩托车业务实现营收20亿元,+25%;摩托车出口实现销售收入13亿元(+34%);国内实现销售收入6.8亿元(+9.7%)。山东丽驰实现微型电动车销量2万辆(-8%),实现销售收入4亿元(-3%)。发电机组业务实现营收7.6亿元(23.6%),其中小型发电机组实现营收3.7亿元(+24.35%);大型商用发电机组(广州威能)实现营收3.7亿元(+17.53%)。发动机业务实现营收13.2亿元(+17.7%),其中道路用发动机收入7.2亿元(+3.6%),非道路用发动机6亿元(+40.5%)。我们认为:在通用动力行业景气度显著下滑之际,公司传统业务无论是出口还是内销表现均非常靓眼,此外发电机组、汽车发动机零部件等业务的高速增长也很大程度上拉动公司收入。而公司着力转型的航空业务也于上半年获得突破性进展,未来大规模作业的开展将为公司提供新的业绩增长点。

　　盈利能力持续提升,归母净利增长17.35%

　　报告期,公司实现归母净利5亿元,+17.35%。其中,摩托车业务受原材料价格上涨毛利率为20.4%(-2.8pct);发电机业务毛利率23.1%(+1.2pct);发动机业务毛利率20.5%,与上年同期基本持平。微型电动车业务则主要受国家制定四轮低速电动车技术标准的影响,毛利率有所下滑。此外,由于人民币升值造成汇兑损失4120万元,导致财务费用大幅增加6006万元。我们认为:通过不断调整产品结构,高端产品占比和出口业务占比不断提升,公司内生业务业绩及盈利能力基本保持稳定,不仅抵消了汇兑损失带来的财务费用大幅增长,也抵消了原材料价格上涨带来的毛利率下滑。

　　各项业务表现均远超行业平均水平,彰显公司良好营运水平

　　2017年上半年(1-5月),我国摩托车行业累计销售692.24万辆,同比+2%;出口305.2万辆,同比+6.8%。公司摩托车收入+24.8%,出口业务增长34.3%。远超行业平均水平。道路用发动机业务行业实现销量+5.5%,非道路用发动机业务出口与上年同期基本持平;公司表现也优于行业平均。而发电机组业务公司+23.6%,更是大幅领先行业-6.2%。我们认为:公司各项业务表现均优于行业平均,主要源于公司优秀的供应链管理水平以及运营能力,各项业务的稳定增长也将为公司的航空业务转型提供坚实的支撑。

　　无人机植保获突破性进展,未来市场空间值得期待

　　报告期,公司XV-2无人机取得较大进展。公司在产品一致性以及可靠性方面不断改进,提升了飞行稳定性以及控制精确性。截至报告期公司已累计完成20架XV-2无人机的量产工作。在植保服务领域,公司距离大规模作业更近一步:公司已完成哈尔滨、新疆的整机运输、飞行及喷洒数据采集、地块与作物数据采集以及飞手培训等前期工作。近期在哈尔滨双城区完成整套植保服务流程,在无人直升机前飞速度6米/秒的条件下,单机作业效率达到60亩/架次,达到设计目标的85%,单机综合作业效率达到150亩/小时,达到设计目标的75%,作业喷洒后的效果也达到预定目标。截止公告发布之日已完成植保作业服务8025亩。总体来看:公司新业务开展非常顺利,随着今年继续小规模正式运营,将为未来大规模作业积累经验以及市场资源。植保运营服务可复制性极强,未来的爆发性增长有望大幅超预期。

　　盈利预测与投资建议

　　公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,新兴业务即将贡献业绩增量。随着CMD交割的完成,无人机已小幅贡献收入,未来有望大幅推动业绩增长,公司估值具备较大安全边际。预计公司2017-2019年EPS 0.48、0.54、0.60 元,PE 16、14、13X。维持“买入”评级。

　　风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期。