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　　中国联通:方案发布在即 混改标杆一触即发

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成,王齐昊日期：2017-08-07

　　近20年间,中国电信业历经多次改革。中国联通几轮整合后,相继接纳了小网通和吉通的人员、原北方电信九省一市的人员还有原联通人员,人员背景较为复杂,内部融合困难重重。

　　竞争格局失衡,中国移动一家独大。中移动获固网牌照后已形成三家全业务运营商竞争格局,在市场增长缓慢下出现赢家通吃局面。总体来看:中国移动总市值1.7万亿港元,电信3002.6亿港元,联通A股1583.39亿人民币、港股2806.6亿港元(其中联通A股持中国联通BVI 82.2%股权,中国联通BVI 持联通红筹40.61%股权,相当于A股对应82.2%*40.61%=33.38%港股,其中A股股本为211.97亿股,港股股本为239.47亿股即1联通A股相当于0.3338*239.47/211.97=0.377港股)。

　　中移动在占优的移动通信市场保持着绝对优势。截止2017年6月份,移动业务方面,中国移动用户数量远超联通、电信之和,占据约63%市场份额,4G用户更占据了高达67%的用户比例。

　　网宽业务被移动反超。中国移动在固网宽带领域也保持飞速发展的势头,截止2016年10月31日,中国移动的市场份额与联通持平,总数7551万户超过中国联通的7547.2万户拿到固网宽带第二名。 2017年6月,电信、移动、联通的固网宽带业务用户份额占比分别为43%、31%、26%。

　　业绩触底,反弹可期,改革预期不断增强。一方面,在2016年资本开支下降、公司业绩下滑以及中移动在固定宽带业务上反超等因素刺激下,中联通“混改”显现出较强的动机和决心;另一方面,公司中长期的增长有赖于此次混改带来的由内而外的蜕变,变革乃大势所趋。

　　电信混改政策不断出台,利好信号指向电信运营商与民营资本合作力度加强的大势。2017年3月,李克强总理《政府工作报告》上发表讲话:“深化混合所有制改革,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。” 3月31日,中财办主任,发改委党组副书记刘鹤主持召开委内改革专题会议,强调“要按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,着力抓好混合所有制改革试点,尽快批复实施试点方案”。

　　混改消息频传,近期或迈出实质性步伐。4月5日,中国联通停牌。5月9日,中国联通董事长王晓初在股东大会上透露部分进展:此次混改方案将包括发行新股及出售旧股,还包括员工持股计划,核心员工和骨干均持有股份。5月16日,中国联通再发公告继续停盘。7月14日,公告称中国联通集团报送了混合所有制改革试点方案,并获得了国家发改委的批复。本次非公开发行具体实施方案,包括投资者名单、定价、投资金额、所占股比等,仍需按照要求上报相关部委认可后方可实施。

　　预计2017/2018/2019 年EPS 分别为0.06/0.11/0.19 元,维持“买入”评级。