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　　通威股份:崛起中的多晶硅料龙头

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐伟日期：2017-09-15

　　多晶硅料国产化空间巨大,供需存在缺口,产能释放低于预期2016年我国硅料产量约19.4万吨,硅料进口量约13.6万吨(其中从韩国进口占一半以上),2017年上半年中国多晶硅产量约11.5万吨,进口量达7.28万吨,海外进口多晶硅料仍占有较大比重。由于国内领先企业的成本已经低于海外,领先企业将不断扩产优势产能,并挤压海外产商市场份额,硅料国产化趋势已经确立。我们预测今明两年全球光伏新增装机量分别为90、100GW,对应的国内多晶硅料的需求分别为38.04、37.80万吨左右,而同期国内扩产硅料产能无法如期完全释放,预计2017~18年国内有效产能26、29万吨,存在供给缺口。

　　多晶硅料价格明年将涨价至18万元/吨:

　　多晶硅料价格现在处于14.5~15万元区间。我们认为,硅料价格强势的趋势仍将延续,由于今年11月份将对韩国硅料进行双反核查,假如对韩国硅料提税,会使得韩国硅料在中国市场受到限制,将促使价格进一步上扬,大概率将以18万元/吨为中枢。多晶硅料在组件成本占20%左右,在系统成本占约10%,多晶硅料在此区间的涨幅能够被产业链所消化。

　　通威股份多晶硅料业务优势明显

　　公司多晶硅料有效年产能已达2万吨,仅次于中能和新特能源;硅料生产的综合电能消耗在67度/千克以下,领先于行业平均水平;公司将多晶硅料生产同PVC、烧碱、电石渣水泥的生产构建了完整的循环经济产业链,将废物最大限度转化为资源,资源综合利用率提高,使得生产能耗和生产成本进一步降低,公司多晶硅料的单吨生产成本在6万元以下,优于同行8万元的平均水平。

　　多晶硅料优势产能将持续扩张

　　公司同隆基股份合资建设5万吨硅料产能(通威控股85%),其中一期2.5万吨硅料项目于2017年6月30日前开工建设,预计2018年建成投产。与下游龙头企业实现股权绑定,既体现客户对于公司多晶硅料品质的认可,也对于扩产产能的消耗是重要支撑。公司还拟在包头市昆都仑区投资建设年产5万吨高纯晶硅及配套新能源项目,将享受0.22元/kWh的低电价,生产成本有望在现有水平上再降低1万元以上,进一步巩固成本优势。

　　领先的专业太阳能电池制造企业

　　公司现有2.4GW多晶电池及1GW高效单晶电池产能,电池业务具备规模化优势,成都在建2GW高效单晶电池预计将于今年三季度末投产。电池业务客户结构优秀,已与全球前十大下游太阳能组件商中的六家(晶科,天合,晶澳,阿特斯,协鑫,隆基)建立稳定供应关系。单、多晶电池非硅加工成本已经进入0.2-0.3元/W的区间,对比行业内优秀企业的成本优势明显。

　　盈利预测:

　　预计公司2017、18、19年EPS分别为0.43、0.58、0.75元,对应的PE为19倍、14倍、11倍,给予“买入”评级,目标价10.75。