新和成:定增蛋氨酸项目获批文 未来再造一个新和成

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-10-10

　　公司公告:公司拟非公开发行不超过278,567,367股,募集资金不超过49亿元(含发行费用),用于投资年产25万吨蛋氨酸项目,该非公开发行申请于9月22日收到证监会核准批文。

　　定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨,全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于今年1月试产成功,7月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。目前蛋氨酸价格已由6月底部1.9万/吨上涨至2.35万/吨,公司前7月销售单价约为2.01万元/吨、毛利约为26.43%,未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。

　　6月以来多品种价格上涨,业绩弹性巨大。受环保高压影响,6月以来公司多产品价格出现大幅上涨。VA 报价目前最高已至450元/公斤,较6月低点上涨260%。DSM 宣布10月开始VA 装置检修6-8周,VA 市场供给持续受限,预计涨价趋势仍将维持。VE 市场报价提高至41-46元/公斤,较低点上涨约13%,D3价格由70元/公斤暴涨至400元/公斤左右,涨幅470%。生物素价格上涨至360元/公斤,较低点上涨414%。公司VA 粉销量约6000吨、VE 约20000吨,D3约700吨,2%生物素约6000吨,多产品齐涨价,业绩弹性巨大。

　　以价格涨幅较大的VA、D3、生物素为例,价格每上涨500元/公斤,EPS 分别增厚0.45、0.05、0.45元。

　　董事长间接增持彰显发展信心。公司6月7日公告董事长胡柏藩先生通过控制的合伙企业受让了新和成集团其他部分股东转让的股权,间接控制的新和成集团股权比例增加了14.74%,其直接或间接控制比例提升至68.50%,新和成集团所持上市公司股权比例仍为56.36%,同时董事长仍直接持有上市公司0.52%的股份。

　　投资建议:维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润12.41、14.21、17.23亿元,对应EPS 1.14、1.30、1.58元,对应PE 22X、19X、16X。按增发后市值计算,对应PE 26X、22X、18X。

　　风险提示:产品价格上涨不及预期,新项目投产进度不及预期