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　　完美世界:移动游戏市场持续向好 爆款带动业绩上升

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2017-11-14

　　事件:中国权威游戏研究机构伽马数据11月8日发布三季度移动游戏市场数据。2017年第三季度移动游戏市场销售收入为305.3亿元,同比增长42.3%、环比增长6.6%。同时报告指出,三季度新游整体表现较为出色,其中公司研发的《射雕英雄传》手游月流水突破2亿,参股23.5%的祖龙娱乐研发的《九州天空城3D》流水达到3亿。

　　移动游戏市场持续向好,爆款带动业绩上升。2017前三季度公司实现营业收入55.2亿元,同比增长56.0%,实现归母净利润10.8亿元,同比增长50.3%。业绩上升的主要原因是《诛仙》、《射雕英雄传》等游戏的良好表现,以及并表今典院线等三家公司。其中《射雕英雄传》手游三季度月流水突破2亿,自7月2日上线以来,在iOS中国畅销榜上一直维持在较为靠前的位置,并且在上线后的一个月时间内基本上保持在畅销榜前十。16年8月上线的《诛仙》一直保持在iOS中国畅销榜30-50名,进入17年在8月9日更新资料片《云梦川》后一度攀升至畅销榜第三名。公司代理的世界三大电竞之一的《CS:GO》于9月正式以游戏免费、皮肤收费的模式上线,预计电竞布局的全面铺开将会助力公司业务实现长足增长。此外,公司参股23.5%的祖龙娱乐研发的《九州天空城3D》流水达到3亿,并长期位列iOS中国畅销榜前十。

　　院线、电影推动增长,电视剧下半年陆续确认收入,后续产品储备丰富。在院线业务方面,公司新增院线业务板块,上半年收入3.9亿元。在电影业务方面,上半年上线的《非凡任务》取得了较好的成绩,最终票房约1.6亿,同时与环球影业相关合作也在持续贡献收入,未来公司还将参投《机器之血》、《解码者》、《影》、《当小七遇上加菲》四个电影项目。在电视剧业务方面,上半年出现了较大程度的下滑,而自三季度起,电视剧业务将陆续确认收入,预计该板块收入下降的情况将会扭转,此外一季报中公布大部分剧目均已开机。

　　利润率逐步回升,盈利能力持续增长。在利润率方面,由于去年末完成对今典院线等三家公司的收购,并入低利润率的院线资产,因此今年利润率较去年有一定程度下降,而2017三季度这种情况发生了反转,前三季度毛利率为57.4%,较2017H1的56.0%上升1.4个百分点。净利率为18.8%,较2017H1的18.1%上升0.7个百分点,较2017Q1的16.8%上升2个百分点,公司盈利能力持续增长。在费用率方面,公司控制适当,2017前三季度期间费用率为41.5%,较2017H1下降0.3个百分点。

　　四季度迎来放量期,爆款产品推动业绩继续上升。依据公司发布的全年业绩指引,归母净利润为14-16亿,同比增长20.04%-37.18%。进入四季度《射雕英雄传》、《诛仙》等爆款游戏将持续贡献收入,公司电视剧业务也将继续确认此前的收入。从单季度预告来看,扣除半业绩的四季度单季归母净利润预计为3.2-5.2亿元,区间中值较三季度的3.85亿明显上升。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.15元、1.41元、1.73元,归母净利润15.1亿元、18.5亿元、22.8亿元。可比公司PE均值为28倍,但考虑到公司未来在游戏业务方面,尤其是主机业务方面的潜力,以及公司集影视、游戏于一身的龙头优势,给予完美世界33倍估值,预计2017年市值为512.4亿元,现有总股本13.15亿,对应股价为37.89元。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:监管政策变化风险;替代游戏风险;业务成本上升风险。