中国石化年报点评:年报业绩高增长,国际油价上涨行业龙头业绩弹性扩大

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举,陈博日期：2018-03-27

　　2018年3月23日晚,中国石化(600028)发布2017年年报,2017年中国石化实现营业收入23601.93亿元,同比2016年增长22.2%,实现归母净利润511.19亿元,同比2016年增长10.1%;实现扣非后归母净利润455.82亿元,同比2016年增长53.4%。经营活动中现金流净额2017年实现1909.35亿元,同比2016年下降11.0个百分点;中国石化(600028)计划2017年每股派息0.5元。

　　原油开采业务板块,2017年中国石化(600028)实现油气当量产量44879万桶,同比2016年增长4.1%;其中,原油产量达到29366万桶,同比2016年下降3.2%;实现天然气产量9125.0亿立方英尺,同比2016年增长19.1%。 炼油业务板块,2017年实现原油加工量23850万吨,同比2016年增加1.3%;汽油产量达到5703万吨,同比2016年增加1.2%;柴油产量达到6676万吨,同比下降0.9%;煤油产量2688万吨,同比2016年增加5.5%;化工轻量油产量3860万吨,同比2016年增长0.2%。

　　营销及分销业务板块,2017年实现成品油总经销量19875万吨,同比2016年增长2.0%;境内成品油总经销量17776万吨,同比2016年增长2.9%;单站直接加油量3969吨/站,同比2017年增长1.1%;截至2017年12月31日中国石化品牌加油站总数达到30633座,同比2016年增长0.1%。

　　化工业务板块,2017年乙烯产量1161万吨/年,同比2016年增长5.0%;合成树脂产量2017年实现1593.8万吨/年,同比2016年增长4.8%;合成橡胶产量达到84.8万吨,同比2016年下降1.1%;合成纤维单体及聚合物943.9万吨,同比2016年增长1.8%;合成纤维产量122.0万吨,同比2016年下降1.8%。

　　资本支出方面,2017年全年资本支出人民币993.84亿元,其中勘探及开发业务板块资本支出313.44亿元,主要用于涪陵页岩气产能建设、华北杭锦旗天然气产能建设,胜利、西北原油产能建设等;炼油业务板块资本支出210.75亿元,主要用于中科炼化,镇海、茂名等炼油结构调整,推进汽柴油国五标准质量升级。

　　2018年,中国石化计划规划中全年计划生产原油2.90亿桶,其中境外4100万桶,计划生产天然气9741亿立方英尺;炼油板块计划加工原油2.39亿吨,生产成品油1.52亿吨;销售业务板块全年计划实现成品油销量1.79亿吨;化工业务板块全年计划生产乙烯1160万吨;资本支出方面,全年计划资本支出1170亿元。

　　国际油价创新高,石油化工行业景气度持续提升。截至2018年3月25日,国际布伦特原油报价69.75美元/桶,年同比涨幅达37.3%,WTI原油报价65.74美元/桶,年同比涨幅达60.5%。国际供给方面,因委内瑞拉深陷危机导致产量大幅下滑,为国际油价提供有力支撑,受益于国际油价持续创新高,石油化工行业景气度持续提升。

　　油气产量稳步提升,中国石化行业竞争力持续增强。中国石化披露2017年经营业绩,油气当量产量达到4.46亿桶,同比增长3.4%,其中天然气产量9125亿立方英尺,同比增长高达19.1%。中国石化油气开采业务受益于国际原油价格和北美天然气报价上涨持续提升,同时2017年冬季国内天然气供给趋紧为中国石化业务提供新增需求,未来受益于下游需求持续驱动,中国石化行业综合竞争力持续增强。

　　销售子公司整体变更率先混改,行业龙头迈出专业业务板块混改第一步。2017年4月27日,中国石化公告中国石化销售有限公司整体变更为中国石化销售股份有限公司,并计划在境外上市,中国石化销售有限公司净资产高达2116.6亿元,2016年实现净利润264.6亿元。行业龙头销售业务板块混改迈出专业业务板块混改第一步。

　　盈利预测和投资评级:截至2018年3月23日,国际行业龙头公司埃克森美孚、雪佛龙、英国石油和荷兰壳牌石油公司动态PB分别为1.65、1.34和1.39,中国石化2017年动态PB仅为1.20,我们看好中国石化作为石油化工行业龙头的综合竞争优势。由于原油开采业务受油价影响弹性最大,但其他业务定价期限较长,我们预计中国石化2018-2020年EPS分别为0.65、0.73和0.79元/股,在国际原油价格上涨背景下,中国石化油气产量稳步增长,炼化成本加成持续贡献业绩,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险;国际原油价格下行风险;中国石化产品盈利能力低于预期;中国石化估值修复情况低于预期。