华域汽车:业绩稳健增长,新能源与智能驾驶多点开花

　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：林帆日期：2018-04-03

　　2017 年营收同比增长13.03%,归母净利润同比增长7.87%,业绩符合预期。高比例分红继续。公司发布2017 年年报,全年实现营收1404.87 亿元,同比增长13.03%;归母净利润65.54 亿元,同比增长7.87%;毛利率14.47%,比上年减少0.19 个百分点;净利率6.50%,比上年减少0.41 个百分点。业绩稳健增长,符合市场预期。公司2017 年第四季度单季实现营收367.42 亿元,同比增长16.98%;归母净利润17.38 亿元,同比增长8.00%;毛利率15.66%,比上年同期减少1.69个百分点;净利率6.27%,比上年同期减少0.73 个百分点。2017 年增长动力主要来源于:(1)核心客户上汽集团产销增长稳健,同时公司加深了与广汽、吉利等国内客户以及奔驰、宝马等国外客户的合作,内外饰业务配套量增长较快;(2)公司持续开拓新能源及智能驾驶等新兴业务,拓宽了收入与利润渠道。同时,公司公布了2017 年利润分配方案每10 股派送现金红利10.50 元(含税),总计派发现金股利33.1 亿元,分红比例达50.51%,为连续第三年超过50%。

　　传统主业稳健增长,“中性化”、“国际化”战略逐步降低公司对单一客户的依赖。

　　2017 年公司内外饰业务营收904.33 亿元,同比增长9.99%,是业绩增长的主要贡献者。公司内外饰产品原先大部分配套上汽,通过实施“中性化”战略,逐步拓展了上汽以外的客户,与广汽乘用车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪等国内主要自主品牌整车企业加深了合作,优化了国内客户结构;通过实施“国际化”战略,延锋内饰(公司2016 年通过与美国江森自控全球汽车内饰业务重组,成立延锋内饰公司,目前已是全球最大汽车内饰公司,华域控股70%)在全球汽车内饰市场的市场份额也在持续提升,目前生产基地已遍布北美、欧洲、南非、东南亚等区域,配套奔驰、宝马、福特、大众、通用等全球知名整车企业。2017 公司来自上汽以外的整车客户收入占比已达到43.2%,未来随着“中性化”与“国际化”战略的持续深入,该占比还有进一步上升的空间,公司对上汽的依赖度也将持续下降。

　　新能源与智能驾驶业务多点突破,公司盈利与估值有望迎来同步提升。公司正积极从传统汽车零部件领域向新能源及智能驾驶等新兴领域拓展。新能源方面,公司驱动电机、电驱动系统、电动空调压缩机等产品已实现大批量供货,配套上汽乘用车ERX5、e950 及沃尔沃S90 混合动力、广汽传祺GS4 混合动力等车型。智能驾驶业务方面,公司主动感应系统(ADAS)24GHZ 后向毫米波雷达产品已于2017 年研制成功,成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商。随着新能源与智能驾驶产品(如华域麦格纳的电驱动系统、上海小糸的智能车灯等)的陆续落地与后续量产,公司的收入与利润将得到进一步增厚;同时,公司由传统汽车零部件供应商向新能源与智能驾驶等高科技汽车零部件供应商的转型,也有利于估值的提升。

　　投资建议:我们预测公司2018 年至2020 年的每股收益分别为2.24 元、2.42 元和2.70 元,净资产收益率分别为16.3%、16.3%和16.7%,维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示:汽车产销增速放缓超预期;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不及预期。