桐昆股份:PTA投产增强盈利韧性,18Q1业绩预增50.23-61.74%

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：蒲强日期：2018-04-03

　　业绩简评

　　公司发布年报18年Q1业绩预告,预计Q1实现归母净利润4.83-5.2亿元,同比增长50.23-61.74%。业绩同比提升主要受益于PTA单位产品盈利能力提升,以及公司新建PTA与聚酯长丝贡献业绩增量。

　　经营分析

　　PTA投产正当其时,公司一季度显著受益PTA景气。一季度PTA价格价差同比上涨7.7%,价差同比增长70%。涤纶长丝POY,DTY,FDY价差分别同比下降15.7%,12.9%和9.8%。虽然受PTA价格上涨以及年后下游织造行业复工速度低于预期影响,涤纶长丝盈利同比出现下降,但公司PTA二期投产大幅增强公司盈利韧性。因此公司18Q1实现超预期业绩增长50.23-61.74%。

　　“宝塔型”产业链匹配,聚酯龙头地位继续巩固。日前公司采用最新技术的220万吨/年PTA二期已经开车,合计PTA有效产能达到400万吨,公司基本实现涤纶PTA产能配套。公司二期PTA一季度实现一半产能,预计PTA二期5月份可以开满,届时公司PTA生产成本将较一期继续下降150-200元/吨。聚酯长丝方面,17年公司聚酯产能410万吨,长丝产能460万吨,根据规划公司18年将投产聚酯产能110万吨,一季度恒邦三期20万吨高功能差别化纤维技改项目与嘉兴石化30万吨FDY项目已顺利开车。公司涤纶长丝目前国内市占率达到14%,未来PTA与涤纶长丝行业集中度将进一步提升,公司议价能力有望进一步增强。

　　短期看下游需求回归,中长期看浙石化投资回报。一季度涤纶长丝下游织造企业受招工困扰,开工情况不及预期,影响长丝产销。随着工人逐步就位,下游开工逐渐复苏,涤纶长丝产销将逐渐恢复,公司盈利有望逐季提升,同时去年开始关停的喷水织机或将自18年2季度起逐步异地复产,届时将提振长丝产销。公司参股20%的浙石化一期预计18年底投产,19年出产品,预计盈利中枢100亿元,公司将实现股权收益20亿元。浙石化一期出产400万吨PX,桐昆权益产能80万吨,进一步实现产业链一体化。

　　投资建议

　　预计2018-2020年归母净利润24.35亿元,36.11亿元,42.98亿元,对应PE为13,9,7倍;考虑到18-19年PTA行业景气度持续提升,19年浙石化贡献业绩增量,我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示国际油价大幅下跌;聚酯行业需求疲软,将影响公司盈利能力,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪。