宋城演艺:业绩稳定增长,有望进入新项目收获期

　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：薄晓旭日期：2018-04-04

　　2017年公司实现营业收入30.24亿元,同比增长14.36%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.07亿元,同比增长24.77%,基本每股收益0.73元,同比增长17.74%。2018年一季度公司归属于上市公司股东的净利润预计为2.7-3.19亿元,预计增长10%-30%。

　　杭州本部客流增长显著。2017年公司业绩稳定增长,核心景区表现较好,杭州宋城通过“我回大宋”全民穿越等活动策划维持客流高增长,散客比例持续上升,散客量同比增长34%,共实现营收8.42亿元,同比增长22.43%,毛利率73.65%,去上年同期提升3.54个百分点。受三亚客流回暖影响,三亚宋城营收同比增长10.57%;受丽江市场整顿影响丽江项目增速较小,营收同比增长2.1%;九寨千古情景区目前仍处于关停状态,2017年全年营收同比下滑39.32%,当前已在积极修复,随着九寨景区的恢复将会择期开园。

　　未来几年进入新项目收获期。2017年7月宁乡炭河里文化主题公园开业,截止2017年底,《炭河千古情》演出场次近500场,游客量超200万人次,标志着公司轻资产运营模式成功落地。目前公司新项目储备丰富,未来几年的节奏是轻资产+自主投资项目每年有2-3个项目开业,预计阳朔、龙泉山索道项目2018年开业,西安、张家界项目2019年开业,澳洲、西樵、上海等项目也在稳步推进,公司在异地项目拓展及推广上有丰富经验,新项目通常在第二年开始就有可观利润贡献,未来几年公司有望进入新一轮新项目收获期。

　　互联网演艺业绩稳定。2017年,六间房签约主播人数超过29万,同比增长32%;月均页面浏览量超过7.03亿,同比增长6%;月度活跃用户达到5621万,同比增长41%,共实现营收12.4亿元,净利润2.89亿元;灵动时空实现业绩4063.37万元。当前直播、游戏行业市场竞争激烈,预计公司通过跨平台运营策略,预计互联网演艺板块业绩将维持平稳状态。

　　盈利预测与投资评级:估值方面,我们将2018-2020年公司每股收益调整为0.854元、0.988元、1.176元,对应的PE为23.25倍、20.1倍、16.89倍,公司品牌价值持续提升,新项目陆续推出有望成为新的利润增长点,给予公司2018年30倍PE,对应目标价为25.62元,结合当前价位,维持“买入”评级。

　　风险提示:互联网演艺市场增速下滑、新项目进度低于预期。