天银机电:白电业务增长稳健,军工电子进军陆海空天全产业链

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-04-04

　　1、2017年公司实现营业收入7.73亿元,同比增长18.10%;实现归母净利润1.90亿元,同比增长12.33%。其中白电类业务实现营业收入6.25亿元,同比增长14.43%;实现归母净利润约1.30亿元,同比微增4%。军工电子业务实现营业收入1.48亿元,同比增长36.54%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长43.69%。

　　营收增速快于净利润增速主要是因为四季度白电业务原材料价格涨价所致。

　　2、多款白电类产品业内领先,稳步增长可期。公司压缩机启动器、吸气消音器、冰箱变频控制器等产品在业内处于领先地位,市场占比分别为25%、26%、17%。当前市场上环保节能类产品所占份额仍旧较低,升级换代空间大,足以支撑公司白电类业务长期稳步增长。

　　3、雷达模拟器横向拓展,市占率进一步提高。报告期内华清瑞达将传统雷达模板模拟器横向拓展为雷达目标及电子战模拟器、通信信号模拟器、ATE激励源等电磁频率安全系列产品,并新增淮海工业集团(隶属中国兵器)、四创电子等大客户,市占率进一步提高。

　　4、军工电子新业务造就新业绩增长点。新业务多点开花:高速信号处理产品、航空电子模块产品、超宽带信号捕获与分析系统、恒星敏感器等新业务发展形势大好,部分产品已开始贡献利润。报告期内,公司收购工大雷信,从雷达配套基础上新增新体制雷达总体及核心部件,未来空间广阔。

　　5、白电军工双轮驱动,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.25亿元、2.80亿元、3.44亿元,同比增长分别为18.63%、24.16%、22.83%,相应18年至20年EPS分别为0.52、0.65、0.80元,对应当前股价PE分别为27、22、18倍,维持买入评级。