凯众股份:优势材料技术及客户基础,内生外延前景可观

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：朱朋日期：2018-04-13

　　缓冲块国内份额持续提升,国际化大有可为。公司自主开发的汽车悬挂系统聚氨酯缓冲块产品具有较好的耐用性、舒适性、可设计性,国内市场占有率近30%,并出口到北美、欧洲、日本、韩国等国家和地区。公司低成本缓冲块材料在日系国际市场上已取得重大突破,未来几年公司产品在日系国内外主机厂中的市场份额有望显著提升。缓冲块国内份额持续提升,国际化大有可为,有望共同推动公司业绩快速增长。

　　踏板总成进入爆发期,推动业绩高速增长。公司自主开发的轿车塑料踏板总成产品,具有轻量化和节油等优势,目前已广泛用于上汽乘用车和吉利汽车、上汽通用五菱等整车企业。公司研发的新产品电子油门踏板进展顺利,已进入批量供货。踏板总成业务经过多年积累,已进入爆发期,2017年上半年收入增速高达235.2%,发展前景良好。

　　材料技术优势加良好客户基础,内生外延协同发展前景可观。聚氨酯材料隔热、隔音、耐磨性等性能优异,在汽车领域应用广泛。公司主要技术人员出自黎明化工研究院,具有较强的材料研发技术和产品制造技术优势。公司有望在聚氨酯材料等领域内生扩展品类,并获得较好发展。公司缓冲块国内市占率高达30%,基本国内外上规模的整车厂都是公司客户。公司有望外延收购汽车零部件产品,并协同快速发展。

　　评级面临的主要风险

　　1)减震产品业务拓展不及预期;2)新材料等业务拓展不及预期。

　　估值

　　我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.11元、1.54元和2.04元,公司目前股价仅为2017-2019年的23倍、16倍、12倍。考虑到公司业绩持续高速增长,内生外延发展前景良好,首次给予买入评级。