兴蓉环境:扣非净利润同比增长10%,内生稳健增长异地拓张加速

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏日期：2018-04-19

　　2017年营收同比增长22%创历年新高,扣非归母净利同比增长10%公司实现营收37.31亿元,同比增长22.01%创历年新高;实现归母净利润8.96亿元(+2.46%),扣非归母净利同比增长10.25%,主要系2016置换资产(原污水处理二厂于2016年9月正式关闭)过渡期运营收益贡献营业外收入5095万元。受益于售水量的提升、污水处理业务的量价齐升以及万兴垃圾焚烧厂的投运,公司营收呈现高增长。2017年公司毛利率、净利率分别为41.2%和24%,较上一年略有下滑,主要系折旧等成本增加。

　　水务板块持续发力,固废等环保业务稳步推进分业务来看,公司供水(含供排水管网建设)和污水业务仍为收入贡献主体,2017年上述业务合计营收占比高达88%,毛利润占比高达90%。

　　且2017年自来水供应(含管网)和污水处理营收增速分别为14.15%和19.34%,毛利率同比小幅分别下降0.37和0.7个百分点。2017年公司环保业务营收3.89亿元绝对额大幅提升108%,营收占比提升4个点至10.44%,主要系垃圾发电实现营收1.39亿元,同时渗滤液处理和污泥业务营收也分别同比增加63%和15%。

　　加速区域扩张,稳步推进水厂、垃圾焚烧等扩建项目公司积极整合周边区(市)水务环保资源,落地温江区排水基础设施PPP 项目、天府国际机场供水项目、天府新区大林环保发电厂项目和郫都区水务合作等项目,正在接洽简阳、彭州、新 都等周边地区合作意向,全力促进成都全域供排水一体化。并将积极推进沛县、宁东后续项目发展,落地阿坝州水务环保项目并完成合资公司的组建。

　　内生成长与外延扩张空间兼备, 维持“买入”评级预计公司2018-2020年EPS 分别为0.34、0.39、0.45元/股,按照最新收盘价对应PE 分别为

　　14、12和11倍。公司现有运营项目盈利稳健,积极推进外延并购扩充运维规模;受益于成都市新区建设和异地PPP 项目拓展,业绩成长有望加速,维持“买入”评级。

　　风险提示:产能释放不达预期,异地扩张进度不及预期。