锦江股份2018年一季报点评:Q1扣非增33%,收购整合&中端布局带来长期支撑

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,钟潇日期：2018-05-08

　　2018Q1扣非后业绩增长33%,保持良好增长

　　18Q1,公司实现营收32.51亿元,同增14.48%;实现业绩2.30亿元,同增15.78%(扣非业绩增32.75%),EPS0.24元,符合预期。政府补贴、出售长江证券股份、法国卢浮集团税率调整等因素带来非经常性损益1.61亿元。

　　维也纳、铂涛系业绩增长主力,卢浮主业略增亏影响扣非业绩增长

　　18Q1,公司境内酒店RevPAR同增7.77pct(ADR+10%/OCC-1.22pct),价格驱动为主,其中经济型/中端RevPAR各增1.55%/2.31%(1-2月平平,3月加速)。境内酒店收入增15%,首次/持续加盟费增125%/50%。各品牌来看,维也纳和铂涛是增长主力。维也纳Q1收入增31%,业绩大增102%,铂涛收入增16%,业绩扭亏,叠加持股比例增至93%,二者合计贡献增量权益利润5600万+。原锦江系因部分门店停业改造或升级为其他品牌影响,预计整体承压。卢浮Q1因罢工等影响业绩增亏约2900万。Q1,公司新开业酒店258家,关店94家,净增164家(直营/加盟-10/174),保持较快展店速度。此外,四地KFC投资收益同增22%,助力业绩提升。公司毛利率增0.24pct,期间费率降2.97pct,其中销售/管理/财务费率-4.37/1.47/-0.0.07pct。

　　短看经济型补涨及中端升级,中看激励改善及整合效应显现

　　公司预计18Q2酒店收入增4-15%,增速良好。公司18年初已完成收购铂涛12%股权,且截止18Q1,公司中端酒店占比达34%(按客房数),相对领先,已签约酒店48%为中端,有望持续受益,且公司目前正保持持续加盟扩张势头,助力业绩提升。从中线来看,公司在国内有限服务酒店规模排名第一,品牌体系完善,持有部分优质自有物业,子公司层面激励已趋优化,未来随着国企改革逐步深化,内部酒店板块整合和行业持续成长潜力巨大。

　　风险提示

　　收购标的经营业绩波动大;收购整合商誉减值风险;国企改革进程低于预期等。

　　行业复苏+整合改善+国企改革预期,“买入”评级

　　预计18-20年EPS1.13/1.36/1.60元,对应A/B股平均估值28/23/20倍,近期因市场情绪及淡季数据相对平淡股价调整,但作为门店规模第一的行业龙头,公司中端布局有优势,后续收购整合和国企改革潜力较大,维持“买入”。