阳泉煤业18Q1:18q1业绩同比上涨约18%,低估值无烟煤龙头

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2018-05-10

　　17年实现归母净利16.4亿元,18Q1业绩同比上涨约18%

　　公司17年实现归母净利润16.4亿元,同比上涨282%(2016年盈利4.3亿元),折合每股收益0.68元。分季度看,公司17Q1-4分别实现归母净利4.2、4.3、3.1和4.8亿元,折合EPS分别为0.18元、018元、0.13元和0.20元,第4季度环比上涨55%。2018年第一季度实现归母净利5.0亿元,折合EPS为0.21元,同比上涨18%。

　　17年吨煤净利约46元,18Q1煤炭产量同比增长约7%

　　17年全年:公司17年全年生产原煤3545万吨(同比+9.1%),采购采购集团及其子公司煤炭3626万吨(+1.0%)。销售煤炭6687万吨(+1.6%),其中,块煤、喷粉煤、选沫煤及煤泥销量分别为479万吨(同比+8.0%)、300万吨(-3.0%)、5683万吨(+1.3%)及225万吨(+3.3%)。公司17年煤炭综合售价、煤炭销售成本分别为400元/吨(+54%)和313元/吨(+56%)。吨煤净利为46元(16年约为13元)。根据公司年报,公司预计18年煤炭产量3592万吨(同比+1.3%),煤炭销量为6,905万吨(+3.3%),单位销售成本307元/吨(-1.9%)。公司规划2018年的吨煤销售成本307元/吨,较17年同比下降5%。

　　18年第1季度:公司18年1季度煤炭产量、销量分别为912万吨(同比+7.3%)、1695万吨(-0.2%);根据我们测算,吨煤价格、吨煤成本、吨煤毛利分别为441元/吨(+8.3%)、367元/吨(+8.6%)和75元/吨(+6.5%),吨煤净利约55元。

　　集团煤电资产整合平台,第2季度收购集团原料煤价格同比普遍上涨

　　公司的定位是阳煤集团煤电资产整合平台,目前上市公司体外煤电资产仍较多(煤炭类资产由上市公司托管),随着山西国企改革推进,未来有望受益于集团资产整合。

　　此外,根据公司公告,18年第2季度公司收购阳煤集团三矿原料煤价格确定为395元/吨(不含洗耗)、公司收购阳煤集团五矿原料煤价格确定为370元/吨(不含洗耗)(17Q1-4和18Q1公司收购阳煤集团三矿和五矿原料煤价格保持一致,分别为394、340、365、380和380元/吨),相比较1季度收购价格,分别上涨15元/吨和下降10元/吨;而相比较去年同期,分别上涨45和30元/吨.

　　18年第2季度公司下属和顺长沟洗选煤公司收购阳煤集团下属阳泉煤业集团长沟煤矿原料煤价格确定为450元/吨(不含洗耗)(17Q1-4和18Q1分别为306、285、310、435和420元/吨),较1季度收购价格上涨30元/吨,较去年上涨165元/吨。

　　盈利预测与投资评级

　　公司是无烟煤龙头,受益于下游化工和民用需求回暖,块煤价格18年以来高位运行,均价同比提升明显。18年公司预计煤炭产销量小幅增长,而块煤占比也有望继续提升。公司17年度分红率约为30%,根据最新的股东回报规划,未来3年有望持续分红。此外,公司还是山西国企改革受益标的。综合来看,我们预计未来三年公司原煤产量保持小幅增长,吨煤综合售价和成本相对平稳,预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、0.85元和0.87元,对应18年市盈率约8倍,市净率约1倍,目前估值较低,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司成本费用过快上涨。