东土科技:工业互联网转型初步完成,军工业务高速增长可期

　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：朱琨,汪敏日期：2018-06-11

　　聚焦基础设施,工业互联网转型初步完成:近年来,公司积极推行从工业以太网交换机专业供应商迈向工业互联整体技术解决方案提供商的转型战略,布局工业互联网平台性技术和解决方案。在技术方面,公司聚焦于工业互联网的基础设施-IaaS层的技术研发,已经完成工业通信芯片、工业通信网络产品、工业互联网操作系统(Intewell工业互联网操作系统/云平台)、工业服务器系列产品的开发工作;在行业应用方面,已经在电力和交通行业取得了突破。随着工业互联网成为国家战略,行业发展将进入快车道,公司的产品布局以及既有的客户渠道使得公司有望分享行业发展带来的红利。

　　内生与外延双管齐下,军工业务高速增长可期:面对军工通信交换芯片的自主可控需求,2016年起,公司引进了华为海思的多名员工开始进行交换芯片的研发,研发费用直接从2015年的4000万提高到了约1.1亿元,2017年达到了约1.5亿元,目前,公司已经推出了交换容量为64G的交换芯片(KD5660),并获得了军方A类自主可控产品的认证(芯片的设计、验证、流片、封装、测试必须全在国内完成);公司在2017年成功收购了科银京成100%的股权,一方面实现了军用操作系统的自主可控,另一方面也拓宽了军工业务的销售渠道,总体来看,大大增强了公司军工业务的产品和销售能力。随着军改的完成,军工通信需求有望回暖,公司在芯片和操作系统方面的自主可控能力,可以使公司获得先发优势。

　　业绩增长将迎来拐点,首次覆盖给予“推荐”评级:未来三年,公司的收入将会保持35%左右的增长。2018年-2020年,总营业收入分别为11.1亿元、15.0亿元和20.1亿元。业绩增长将迎来拐点。2018年-2020年,公司EPS分别为:0.37元、0.57元和0.83元。我们给予公司2018年43倍的PE估值,与可比公司平均水平相当。6个月目标价15.91元,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:1、军工业务增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:从我们的行业调研以及公司的军工业务新增订单来看,我们推测国内军工通信市场需求正在回暖。但是需要注意的是,军工业务的不可控性较高。因此,若是出现不可控事件使得军工业务需求增长不及预期将使得公司净利润增长不及预期。2、工业互联网产品增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:在国家政策的推动下,工业互联网发展已经从概念推广进入了实际发展的阶段。公司的工业互联网产品已经在电力和交通行业的客户处开始进行试点运行。但是,需要注意的是,这些客户的需求增长与不及预期将使得公司净利润增长不及预期。3、大数据及网络服务毛利率大幅下滑使得公司净利润增长不及预期:大数据及网络服务目前的主要客户是电信运营商。由于电信运营商的服务需求市场是一个竞争较为激烈的市场,不排除有玩家为了获得市场份额而采用激进的销售策略,带动行业整体毛利率大幅下滑。若是出现这种情况,公司也会被迫调低大数据及网络服务的毛利率,从而使得公司净利润增长不及预期。