百洋股份:收购楷魔视觉进军影视特效制作

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟,王中骁 日期：2018-06-29

　　6月25日,公司公告全资子公司火星时代以自有现金购买深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权,交易对价为3.405亿元。

　　交易方案:

　　1、交易价格:此次交易为火星时代收购楷模视觉80%股权,交易对价3.405亿元,全部为现金支付;

　　2、业绩承诺:2018年净利润不低于3600万元,2018-2019累计净利润不低于8460万元,2018-2020年累计净利润不低于1.50亿元。拆分来看,对应2018-2020年分别3600万、4860万、6561万,三年CAGR 35%。

　　3、价款支付:对楷魔视觉实控人林豫松、高阳持有70%股份的对价将分三期支付,其中:

　　第一期价款1.50亿元,自资产交割完成30日内支付;

　　第二期价款4290万元,完成2018年业绩承诺支付;

　　第三期价款2145万元,完成2019年业绩承诺后支付。

　　4、股权绑定:楷魔视觉实控人林豫松、高阳承诺在交易完成6个月内,以其控制的法人主体在二级市场通过集中竞价交易、大宗交易或协议转让等方式增持上市公司股票,增持金额不低于1亿元。锁定期2年,之后分两期解锁。解禁原则为:

　　(1)自股份取得之日起已满24个月,且连续20个交易日上市公司股票总市值超过100亿元,解禁比例25%;

　　(2)自股份取得之日起已满36个月,解禁剩余股份。

　　5、财务数据:楷魔视觉2017年分别实现营收、净利润5765万元、2061万元。

　　点评:

　　1、收购楷魔进军影视特效制作,产业链延伸分享行业红利。此次收购使火星时代的产业链条向下延伸到制作环节,内部实现了培训和制作的业务闭环。楷魔视觉成立于2014年,伴随近年国内影视后期市场的快速发展而成长壮大,尤其在以韩国核心技术团队的带领下,逐渐跻身国内视效制作行业一流梯队。楷魔深度参与诸多国产标杆性视效大片,制作水平得到反复锤炼与验证,受益于行业需求可获得较高成长性。火星收购楷魔实现产业链延伸,在人才输送之外更深度参与制作环节,进一步分享行业成长红利。2、火星与楷魔资源互通,协同效应明显

　　(1)火星拥有完善的影视后期课程体系,有较强的人才输出能力。火星时代为国内数字艺术培训龙头,课程包括影视后期、UI 设计/Web前端、游戏制作、室内设计四大品类。其中影视后期具体课程包括影视剪辑与包装设计师班、C4D 全科班、影视剪辑大师班、影视模型渲染设计师班、数字造型艺术高级研修班、MAYA 全科班、影视角色动画设计师班、影视特效设计师班、影视原画高级设计师班、影视后期合成设计师班、影视合成全科班、影视VR 创作大师班等12门课。目前火星拥有影视后期专业教师超过80名,在校学员超2000名,已累计培养影视后期人才几万名。

　　(2)产学合作释放协同效应,实现业务闭环。火星时代深耕培训市场,有强大的人才输出能力;楷魔视觉实战制作能力领先,产业理解深刻。

　　双方均在技术层面有深厚积累,而火星的人才储备及楷魔的项目资源可以相互打通:

　　一方面是火星对楷魔的人才支持。公告中公司已披露火星的影视后期优秀毕业生可加入楷魔团队,充实楷魔的人才储备,有助其扩大业务规模,降低运营成本。

　　另一方面是楷魔对火星的产业项目及实战经验支持,助力火星培训更趋高端。火星时代此前已通过承接产业项目的方式为学员提实践机会,此次收购进一步强化了这种“产学合作”模式。楷魔可将制作项目中基础部分以项目实战方式输送到火星时代课堂,提高学员实战能力。

　　同时火星借由楷魔也可把握行业人才需求方向,实现课程升级。公告披露双方将共建影视特效班、高级培训班,面向视效产业在职人群提供进阶培训,将楷魔的技术优势转化为火星培训优势。

　　3、二级市场增持实现股权绑定,解锁条件彰显长期信心。此次为现金收购,楷魔实控人将通过二级市场购买股票实现股权绑定,锁定两年、分两年解锁。其中首期解锁条件要求上市公司市值连续20个交易日超过100亿元,对方释放出双方团队对于公司长期成长空间的坚定信心。

　　投资建议:首先我们继续强调火星本身的确定性成长,校区有序扩张+满足率提升带来的招生规模扩大确保业绩增长更为扎实。在外延拓展方面,此次收购楷魔视觉实现产业链延伸,有助深度整合资源优势,深挖制作环节红利。此外公司仍将围绕火星扩大教育布局 ,实现产业链拓展及全年龄段覆盖,可进一步提升长期业绩空间。考虑此次收购,我们调高公司2018年盈利预测至2.08亿元,对应当前PE 23倍,继续强调当前低估值优势。给予目标价18.34元,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:传统业务下滑,火星时代招生扩张不达预期,收购整合风险。