杰瑞股份:复苏趋势确立,具备较好的投资价值

　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：魏旭锟 日期：2018-06-29

　　国际原油价格对公司总市值有重大影响。公司定位为油田服务商,主营业务收入按照不同类别可以划分为钻完井设备、维修改造及配件销售等七大类。在国际原油价格高企的2009年-2013年间公司收入增长了4.43倍,净利润增长了4.48倍,公司的总市值也从上市时的77亿元增长至最高点512亿元。随着油价的见顶,公司总市值也随着油价一路走低。

　　2018年公司总市值和油价项背离,二者剪刀差有收敛的需求。2017年6月-2018年2月公司总市值却和油价走势发生背离。主要是因为公司受美元贬值形成的巨额汇兑损失以及PDVSA项目尾单的脉冲因素的不利影响,造成2017年公司的归属母公司所有者净利润创了上市以来的最差记录。2018年春节后,原油价格上行的趋势基本确认,公司订单的逐步好转,公司总市值也随之升高,由于前期公司总市值和原有价格发生背离的缺口并未缩小,我们认为公司股价将进一步上行以缩小与油价之间的缺口。

　　国际原油供给将出现短缺,油价具备进一步上行动力。美国于今年5月8日宣布退出伊核协议,并重启对伊朗制裁。目前美国正在推动各国在今年11月4日前将从伊朗进口的石油数量降为零。相关企业届时若仍参与伊朗相关经济领域的活动,也将受到美国制裁。截止到2017年伊朗原油产量占世界总产量的5.38%,占有较大的市场份额。如果美国制裁禁令生效,且OPEC原油增产力度不够,将促使原本供需平衡的全球原油市场被打破,全球原油将面临供不应求的局面,进而推高油价。

　　油价回升促进原油巨头增加资本开支,公司复苏趋势确立。虽然国际原油价格在2016年6月开始复苏,但原油公司对油价复苏的持续性保持谨慎,资本开支在2015年和2016年持续下滑。到2017年,随着油价复苏态势的进一步确立,国内的中石油和中石化两家石油巨头开始增加资本开支,中海油的资本开支则和上年持平;在国际市场四家石油巨头在2017年仍减少了资本开支,但埃克森美孚和荷兰皇家壳牌公司的资本开支下滑的速度明显放缓。随着油价回升趋势的进一步确认,全球原油公司将持续加大资本开支力度,公司营业收入有望持续回升。

　　行业复苏有利于公司盈利能力回升。我们统计了公司过去几年三种业务的单台设备/单次服务的销售价格。其中,公司以前最大的业务钻完井设备平均单体销售价格从2013年的718.40万元下滑至2016年的314.59万元,几乎是“腰斩”。但随着行业景气度的回暖,2017年公司钻完井设备单台平均售价同比提高21.03%。未来钻完井设备虽难以回到售价高点,但随着油服业务做大和做强,行业竞争紧张态势将大为缓解,公司盈利能力也将得以修复。

　　公司目前具备较好的投资价值。公司所在行业具备明显的周期性,目前公司PE较高,而PB则处于历史上的低位,而高PE低PB的是周期性行业公司复苏初期的典型特征。此外,公司自2017年2月14日开始,公司重要股东在公开市场上持续增持公司932.38万股,耗资1.52亿元,平均成本为16.29元/股,较2018年6月28日收盘价16.01元/股,高1.75%。重要股东增持价格和目前股价倒挂,说明公司目前具备较好的投资价值。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年归属母公司所有者净利润分别为3.74亿元、5.23亿元和7.06亿元,折合EPS分别为0.39元、0.55元和0.73元,根据最近一个交易日收盘价16.01元计算,对应的市盈率分别为41倍、29倍和22倍。维持公司“审慎推荐”的投资评级。