昭衍新药:临床前cro稀缺标的,药物安评领域龙头

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：柴博,邓周宇,张威亚,高睿婷日期：2018-07-02

　　公司所处的临床前CRO 行业受益于国内创新药蓬勃发展,迎来发展黄金期;公司是国内唯一具有两个GLP 认证的临床前研究机构,规模化优势明显,其设备规模、人才队伍、客户资源均、项目经验处于行业前列;公司估值处于同行业可比标的估值较低水平,相对合理。公司正处于快速成长期,订单应接不暇,随着募投项目顺利推进,产能紧张局面会得到极大缓解,保证业绩能够持续高增长。我们预计18-20 年净利润分别为1.16 亿、1.64 亿、2.38 亿,摊薄EPS 为1.01、1.43、2.07 元,维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　赛道好-临床前CRO 行业受益国内创新意识觉醒,迎来发展黄金期。我国医药行业正处于“仿制药”向“创新药”战略转型期,创新药研发强势崛起具备天时(精细化控费常态化加速创新研发转型)、地利(政策利好+国内药企资金实力增强+VC/PE 机构日益增多)、人和(国内高等教育人才红利+海外人才加速回国创业),研发费用持续增长推动临床前CRO 行业高发展。此外,得益我国临床前CRO 服务质量和水平的提高以及成本优势,越来越多跨国药企选择国内CRO 机构作为离岸外包合作伙伴,这也将对国内临床前CRO 行业带来积极影响。公司优势领域药物评价目前市场规模超60 亿,由于自建GLP 实验室壁垒高,药企外包意愿强烈。未来受益于行业高景气度和药企外包渗透率提高,预计安全评价外包市场规模快速增长。

　　公司优-药物安全评价利基市场龙头,规模化优势明显。公司是最早企业化的GLP 实验室,其药物安全性评价业务规模体量位于该领域前列。经过20 多年发展,建立了符合国际规范要求的GLP 体系的临床前安全评价技术平台,是国内唯一拥有两个GLP 机构的专业化临床前CRO 企业,其中苏州昭衍是国内规模最大的药物安全性评价机构。公司规模化优势明显,设施规模(动物饲养管理设施、功能实验室等)、专业人才团队(管理团队稳定且行业经验丰富、技术团队素质高且人员稳定增长)、项目经验(20 多年药物临床前研究经验;评价药物种类丰富、尤其创新药项目经验丰富;国际注册经验丰富)、客户资源(客户遍布中国30 多个省市以及欧美和东南亚多个国家)等行业领先。

　　估值相对合理-估值处于同行业可比标的估值较低水平,业绩持续高增长。受益行业高景气度和公司优质高效的服务,业绩保持快速增长, 2012-2017 净利润复合增速25%,公司经营现金流净量均高于当期净利润,订单应接不暇,是行业内唯一收预收账款的企业,且预收账款保持较快增长。我们预计18 年净利润1.16 亿左右,对应18 年51 倍估值, 处于行业可比标的估值较低水平。随着公司募投项目的推进,产能紧张的局面将得到缓解,保证业绩持续高增长。

　　评级面临的主要风险

　　募投项目进展不达预期,产能受限;行业竞争加剧;实验动物瘟疫等

　　估值

　　我们预计18-20 年净利润1.16 亿、1.64 亿、2.38 亿,摊薄EPS 为1.01、1.43、2.07 元,维持增持评级。