信立泰:转型结果期到来,未来两年仿制药集中兑现

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：柴博,邓周宇,张威亚,高睿婷日期：2018-07-02

　　2016 年之前公司主要靠氯吡格雷、原料药和抗生素产品(收入占比分别为64.57%、21.13%、14.30%)维持了公司的成长。实际上公司从2014 年即开始了转型,从销售团队的扩容整合到新产品线的布局,公司的基本面发生了较大的变化,预期这种储备将从2018-2019 年起开始集中体现,首次覆盖,维持“买入”评级。

　　支撑评级的要点

　　我们预计未来3 年内氯吡格雷价格大概率稳步下降而非断崖式下跌, 从招标进院、一品两规的角度,泰嘉无需大幅度的降价以入围,福建竞争性分组招标的情况只是个例。预计泰嘉保持12%的增速,其他品种增速假设不变的前提下,通过敏感性分析,只有在价格下跌30%的情况下2019、2020 年PE 才达到23-25 倍,其他情况下PE 仍保持在19-22 的低位。品种方面,2018 年伐芦定预计销售额3 亿,由于其直接作用于凝血因子,有效时间窗宽、可逆结合、灭活游离及与纤维蛋白结合的凝血酶,可以部分替代肝素,市场空间6-7 亿;阿利沙坦酯预计销售额1 亿,为1.1 类新药,医保乙类品种,日用药金额7.05 元,其降压强度和达标率都高于奥美沙坦酯和厄贝沙坦等。

　　2018 年底替格瑞洛和匹伐他汀上市销售,替格瑞洛与血小板P2Y12 受体可逆结合、个体差异小无氯吡格雷抵抗,唯一不良反应呼吸困难、依从性较差一天2 次,日用药金额16.9 元(医保乙类),为公司首仿, 预计2019 年销售额1.4 亿;匹伐他汀在目前他汀类中降脂效果最强, 且不经肝脏代谢,对标瑞舒伐他汀,公司已完成BE,预计2019 年销售额1.0-1.6 亿。

　　评级面临的主要风险

　　氯吡格雷降价;仿制药及创新药进度低于预期。

　　估值

　　由于研发投入及为大量仿制药上市做准备,2016 年研发费用2.24 亿、2017 年研发6 亿,以后每年4-5 亿研发投入将常态化,由于2018 年一致性评价利好国内仿制药企业,预计公司销售费用大幅增长,保持2018 年销售费用率与2017 年持平。预计2018-2020 年收入为:47.93/57.57/68.34 亿元,EPS 为:1.59/1.96/2.38 元,PE 为:25/20/16 倍,由于公司从2019 年起有大量优质仿制药上市及创新药进入临床将推动公司进入第二轮高增长轨道,维持“买入”评级。