乐普医疗公司跟踪报告:“品种+渠道”协同拓展,成就心血管平台型龙头

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟,梁东旭,经煜甚,宋硕日期：2018-07-19

　　持续“品种+渠道”延伸拓展的心血管平台型龙头。依托优秀支架产品,公司构建起心内科渠道。此后,公司在补充心内科器械的同时涉足心血管药品。依靠药品,公司构建起院外药店渠道。目前,依靠全方位的渠道优势,公司正逐步补充心血管产品线,心血管龙头已经崭露头角。在不同的领域持续地延伸拓展,足以证明公司的优秀能力。

　　器械主业多点开花,龙头地位稳固。在心血管支架行业规模平均15%增速的基础上,公司产品线持续迭代更新,近年仍保持近20%较高增速。可降解支架Neovas随机对照试验2年期随访数据符合预期,该产品已于17年8月进入创新医疗器械特别审批通道,我们认为后续获批是大概率事件。同时在封堵器、起搏器、AI等领域,公司同样在实现从跟随到引领的跨越。

　　药品大品种布局,静待政策利好。阿托伐他汀顺利通过一致性评价。该品种是心血管领域的第一大品种,国内市场容量近160亿,辉瑞占比近60%,乐普仅6%。乐普定价仅为辉瑞40%,将持续受益于后续配套政策。氯吡格雷一致性评价申请已获CDE受理,预计大概率将于18年底前获批。虽然这两大品种新省份中标放量红利接近尾声,但一致性评价红利将接棒下一程。公司在心血管药品领域布局深远,几乎囊括了所有大品种。随着国家医保局的组建,我们预计各种形式的带量采购将在全国推广,检验科的集采模式可能会延伸到药剂科。公司心血管布局完善,互补性强,未来与国家、医院、药店等层面谈判时,将具有明显的竞争优势。

　　从心血管到肿瘤、糖尿病等大病种,大品种战略跨领域推进。在心血管领域稳步推进的同时,公司积极进军肿瘤、糖尿病领域,为下一步发展奠基。目前,公司通过“并购+合作”,已经储备了PD-1/PDL1、溶瘤病毒、GLP-1、DPP-4、SGLT-2、胰岛素、阿卡波糖等潜力大品种。

　　盈利预测与投资评级:公司深度布局心血管和肿瘤两个最大的药品细分领域,平台化战略稳健,远期空间大。暂不考虑可降解支架等在研品种,我们维持预测18-20年EPS为0.70、0.92、1.21元,分别同比增长38%/32%/32%,现价对应18年PE为55倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:研发进度低于预期;产品放量低于预期;并购整合不及预期。