宁波高发深度报告:国内汽车操纵器龙头,发展前景看好

　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：张冬明日期：2018-07-24

　　国内汽车操纵器龙头,业绩增长稳健

　　1)公司主营产品为汽车变速操纵器、电子油门踏板、汽车拉索等,主要客户包括上汽通用五菱、上汽大众、一汽-大众、吉利、东风小康、长安汽车和宇通、重汽等,涵盖乘用车、客车和卡车三大领域。2)公司业绩增长稳健,2017年营收/归母净利润分别达12.08/2.33亿元,同比增长40.36%/48.28%,2011-2017年营收/归母净利润复合增长率分别达28%/30%。3)公司毛/净利率均保持稳中有升的态势,2017年综合毛/净利率分别为33.94%/19.53%,同比提升1.41和1.23个百分点;公司2017年流动/速动比率分别达5.66/5.25,偿债能力强。

　　拉索业务有望受益大众产能投放和新车周期

　　1)为继续深耕中国市场,大众集团不断加大在华产能投放和新产品推广力度,根据大众在华SUV战略,到2020年将推出10款SUV车型,到2025年将在华投放超过10款MEB平台的新能源汽车产品。2)具体到合资企业层面,一汽-大众2018年将新增105万产能,产能有望达255万辆;上汽大众2018年产能也有望超250万辆。3)目前公司是南北大众拉索的主要供应商,且配套比例在不断提升,有望持续受益于大众产能扩张和新车型的投放。

　　顺应行业潮流,加快发展自动挡产品

　　1)目前中国自动挡汽车产品占比与欧美日等仍有较大差距,自动挡相关产品发展空间广阔,按单个自动换挡器价值300元进行测算的话,2018/2020年国内自动换挡器市场规模有望达54/62亿元,2017-2020年复合增速达9%。2)目前公司自动换挡器产品已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌供货,并加快拓展合资企业客户,随着自动挡汽车产品的不断普及,公司第一大主业变速操纵器有望实现量价齐升。

　　看好公司电子油门踏板业务发展前景

　　1)我国汽车排放和环保要求不断严格,并明确2020年乘用车油耗达到5L/100km的目标,同时提出2020年7月1日起全面实施国六a排放标准,相对于传统机械式拉线油门,电子油门控制系统能够显著降低油耗和污染物排放,渗透率有望不断提升。2)公司依托在踏板位置传感器领域的优势,加快发展电子油门踏板业务,目前已为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等供货,随着汽车环保和油耗标准的提高,电子油门踏板产品有望成为公司重要的业绩增长极。

　　前瞻性布局汽车电子领域

　　1)随着消费者对汽车安全、娱乐等功能要求的不断提升,汽车电子占汽车成本的比重逐年上升,2020年有望达到50%,为加快布局汽车电子领域,公司于2016年增发收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权,并于2017年通过股权受让与增资方式投资人民币1000万元获得持有赛卓电子科技(上海)有限公司12.50%的股权。2)我们认为,公司加快布局汽车电子领域,有利于与现有业务形成合力,寻求新的业绩增长点。

　　盈利预测,维持“增持”评级

　　我们认为,公司作为国内汽车变速操纵器龙头,加快发展自动挡换挡器和电子油门踏板业务,同时通过积极布局汽车电子领域,成长空间值得期待,业绩有望保持快速提升。预计2018-20年公司实现营业收入15.60/19.65/24.37亿元,同比增长29/26/24%,实现归母净利润3.12/3.96/4.90亿元,同比增长34/27/24%,对应EPS分别为1.35/1.72/2.13元/股,维持“增持”评级。风险提示:自动换挡器和电子油门踏板业务拓展不及预期;主要客户销量下滑风险;雪利曼产品推广不及预期;原材料上涨风险。