烽火通信:5G与ICT共建向上合力,“光通信专家”成长可期

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：夏庐生,彭虎日期：2018-07-25

　　光通信专家逐步向ICT 转型,业务结构持续优化升级:公司是我国“光通信专家”,光通信设备和光纤光缆业务占比分别高达63%和26%,光通信设备市场地位在国内仅次于华为和中兴通讯,光纤光缆在三大运营商历年集采中也保持前五的市场份额。2015年以来,公司加速ICT转型步伐,目前以云计算和网络安全服务为主的数据网络业务占比超过10%,业务结构进一步优化。

　　光设备市场持续高景气,公司技术积累深厚:5G 商用渐行渐近,传输网建设将成为光设备市场的主要增长力。同时,互联网数据流量持续高增长导致传输网扩容压力长期存在。根据Ovum 预测,2016~2020年100G 及以上光设备市场规模年平均复合增长率分别为6%和33%,到2020年市场规模分别达到690亿美元和220亿美元。在接入层,根据Ovum 预测,2017~2021年全球10G PON 市场间将以21%的年平均复合增长率持续增长,到2021年达到24亿美元。公司光设备产品兼具较高的全球市场份额和竞争实力。根据Ovum 2016的统计,公司光设备的全球市场份额维持在第五左右。同时,公司布局芯片研发,10GPON 系列设备已规模采用自研芯片,100G PON 已成功开发原型机。

　　光设备市场整体景气,公司受益确定性强。

　　光纤光缆需求连年提升,看好公司棒-纤-缆一体化结构:5G 基站新增中传回路需求,光纤光缆需求或将继续维持景气。此前,商务部面向日、美光棒厂商继续征收反倾销税,有望延续到2023年,导致光棒紧缺供应状态延续。公司是国内拥有光棒-光纤-光缆一体化技术链条的少数厂商之一,在三大运营商集采中的中标份额长期稳定在前五。未来,公司光棒自给率有望逐步提高,进而提高毛利率水平。

　　ICT 转型稳步推进,云计算和网络安全业务齐飞:云计算和大数据技术的广泛应用,给ICT 行业带来了发展动能。公司早在2015年即发布FitCloud 云网一体化战略,聚焦云计算和网络安全业务。云计算方面,根据公司官网信息,其打造的湖北楚天云云服务项目是目前国内最大华中地区首个基于OpenStack 开放技术架构省级政务云。网络安全方面,公司旗下全资子公司烽火星空是国内网络信息安全领域的龙头企业。依托领先的研发投入和技术创新能力,未来公司ICT 业务有望打开新的成长空间。

　　投资建议:我们预计公司2018年~2020年的营业收入分别为242.15亿元(+15%)、288.15亿元(+19%)、348.67亿元(+21%),归属上市公司股东的净利润分别为9.56亿元(+16%)、11.54亿元(+21%)、14.03亿元(+22%),对应EPS 分别为0.86元、1.04元、1.26元,对应PE 分别为35倍、29倍、24倍。考虑到外部贸易战扰动因素逐步缓解以及公司在未来5G 历史机遇下的领先产业地位,上调6个月目标价至32.68元,维持“增持-A”投资评级。

　　风险提示:5G 商用进程不及预期;网络信息安全发展不及预期;市场竞争加剧。