星源材质公告点评:厚积而薄发,海外拓展又一城

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红,阮巧燕日期：2018-07-26

　　公司近日与日本村田(Murata,17年收购索尼电池业务)签订战略合作协议,在星源产品满足村田要求下,将优先采购星源产品;星源材质承诺在2018年6月1日起的5年内,确保向村田提供约2.5亿平隔膜。在村田需求达到一定数量时,星源将为其提供专线生产及量身定制化的个性化服务。

　　厚积薄发,海外拓展又一城。公司与村田签订5年供应2.5亿平战略合作协议,主要用于数码和电动工具,我们预计下半年将开始小批量供,明年上量。根据B3统计,索尼2017年隔膜需求4500万平,分别由东丽(供1800万平)、SK (供1800万平)、W-scope(供600万平)、住友(300万平)供应。星源凭借其技术积累、成本优势获得索尼认可。同时村田收购索尼后,将整合资源,预计电池业务规模将不断增长。

　　剑指全球,继续推进全球化供应战略。海外新客户拓展顺利,与明年产能释放进度匹配。公司与住友、帝人(供应特斯拉)的谈判稳步推进,年内有望取得合作进展。其次,公司给三星、AESC的干法隔膜测试通过,评价均较高,明年有望形成供货。另外,LG作为全球最有竞争力的动力电池企业之一,已拿下大众巨额订单,并且是通用、现代、沃尔沃、福特等主供,对星源隔膜需求也在逐年增长。

　　上半年已实现高增长,旺季来临,下半年预计维持较高水平。公司预告2018年上半年实现归母净利润1.53亿,同比增长115.54%,其中扣非净利润8423万,同比增长34.9%。目前深圳基地干法、湿法均满负荷生产,合肥基地已经达产,6月出货量近300万平,已接近盈亏平衡,预计7月出货量爬坡,基本可实现扭亏,8月份有望实现满产。三季度为行业旺季,国内外需求均环比提升,预计下半年公司出货量1.5亿平,全年可实现2.6亿平。另外价格方面,过渡期后,国内虽有再议价压力,但由于公司产品定位中高端,且国内出货量占比50%,因此整体而言降价压力较小,下半年价格和盈利水平可基本保持稳定。

　　盈利预测与投资评级:预测公司2018-2020年归母净利润为2.5/3.62/5.21亿,同比增长134%、45%、44%,对应PE为32.39x/22.37x/15.54x,给以目标价50元,对应18年38倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示:政策支持不达预期;锂离子电池隔膜产业竞争加剧;锂离子电池终端应用领域的行业波动。