黄山旅游:客流下滑业绩平缓增长,高铁通车有望改善

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱芸 日期：2018-08-30

　　业绩总结:公司2018H1实现营业收入6.8亿元,同比下滑6%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长17%,扣非净利润1.6亿元,同比下滑16.2%。其中Q2单季度实现营收4.4亿元,同比下滑3.7%,归母净利润1.4亿元,同比增长0.4%。

　　客流量下滑,营收增长放缓。受天气及上年同期促销活动下基数较大等因素影响,黄山景区上半年共接待进山游客148.1万人,同比下滑9.9%,2017年公司酒店/索道/旅游服务/门票业务分别实现营收2.6亿元(yoy+0.9%)/2.1亿元(yoy-2.9%)/1.3亿元(yoy-0.9%)/1.1亿元(yoy-2.3%)。此外,子公司玉屏索道/太屏索道/西海饭店分别实现营收9114.7万元(yoy-3.9%)/1928.2万元(yoy-15%)/2042万元(yoy-5.9%),对应净利润4845.3万元(yoy-9%)/649.53万元(yoy-1.1%)/280.7万元(yoy-31.3%)。

　　利润主要由投资收益贡献,销售费用增幅较大。1)客流下滑趋势下,上半年酒店业务及门票业务毛利率同比下滑4.5pp、3.4pp,此外索道业务毛利率同比持平,旅行社业务表现较佳,毛利率同比大幅提升3.8pp,推动公司整体毛利率同比大幅提升0.3pp至53.5%,延续6年以来增长趋势;2)公司上半年净利润主要由投资收益贡献,2018H1投资收益实现7884万元,同比大幅增长1185.28%,主要系本期处置部分华安证券股票 投资收益增加所致。由于为开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费增加,销售费用率同比提升4.4pp,管理费用率同比小幅提升1.1pp,期间费用率同比增长5.7pp。

　　全域旅游稳步推进,杭黄高铁开通在即。公司坚持以旅游供给侧结构性改革为主线,以大力发展全域旅游为抓手,全面推进“走下山、走出去”“二次创业”“旅游+”“一山一水一村一窟”发展战略,各项对外投资工作有序进行:报告期内,公司投资1.1亿元获得黄山太平湖文化旅游有限公司56%股权,“一山一水”初步形成,且太平湖具备约100万/年游客基础,有望与黄山原有景区资源形成协同。宏村项目已进行多次商谈、花山谜窟项目景区施工前期工作全面启动;徽商故里拓展步伐加快,杭州店已正式营业。此外杭黄铁路预计2018年10月通车运行,公司背靠长三角,在华东地区具有较强的卡位优势,参考2015年合福高铁开通为公司带来10%以上客流增量,预计杭黄铁路开通后将大幅贡献新增客流量,战略转型叠加高铁红利,有望为公司带来持续增长动力。

　　盈利预测与评级。考虑到公司上半年客流情况,我们对盈利预测进行了调整,预计2018-2020年EPS分别为0.58元、0.64元、0.71元,维持“增持”评级。

　　风险提示:高铁刺激客流增长或不及预期;新项目建设不及预期。