华帝股份:限制性股权激励加强绑定、增强信心

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈曦 日期：2018-08-30

　　报告导读 公司8月26日晚间公告2018年中报。

　　投资要点

　　2季度收入和净利增速环比放缓

　　2018H1公司实现营业收入31.74亿元,同比增长17.24%,其中Q2实现营业收入17.50亿元,同比增长12.78%,公司收入增速放缓主要受地产调控政策以及京津经销商失联事件的负面影响;2018H1公司实现归属于母公司股东的净利润3.43亿元,同比增长45.32%,其中Q2实现2.27亿元,同比增长43.25%(Q1+49.6%),2季度收入和净利增速环比放缓。公司同时公告预计前三季度归属净利润同比增长30-50%至4.05-4.68亿元。

　　热水器业务成为新的增长点,电商&工程渠道增速较快

　　分产品来看,2018年上半年公司传统烟灶产品持续稳定增长(烟机12.26亿元,+11.49%;灶具8.38亿元,+11.40%),同时基于热水器行业较大的市场容量以及竞争格局中端品牌缺失的考虑,公司在燃热替代电热、消费更新需求释放的大背景下,将热水器确定为新的增长重点,加大宣传投入力度,已试行建设了热水器独立专厅60家,智能水空间13家。2018上半年燃气热水器业务实现收入6.10亿元,同比增长41.0%。根据奥维云网监测数据(不含专卖店),2018年1-6月,华帝烟机、灶具、燃气热水器均价分别同比提升5.50%、10.46%、9.34%,产品结构升级带动量价齐升。此外,2018年,公司规划并逐步建设5条壁挂炉自动化生产线,产能45万台/年,专门开发定制产品同时打造核心零配件供应链以应对煤改气市场的季节性需求。

　　分渠道来看,传统渠道上,公司从一二级经销商之间的批发关系调整为以零售为导向、二级经销商转型旗舰店零售商的分销模式,引导经销商渠道趋向扁平化。2018年上半年新建品牌旗舰店137家,初步形成以旗舰店为中心的生态圈。此外公司持续深化渠道建设,截至2018年6月30日,华帝拥有品牌旗舰店358家,专卖店3346家,其中新形象专卖店2169家,占比65%,社区网点1314家,乡镇专柜5700家,KA店2210家,其中新形象KA店901家,占比41%;百得拥有专卖店1279家,乡镇网点3549家,KA店135家,销售渠道实现全国一二三四级市场乃至乡镇市场的全覆盖。电商渠道上,公司进一步促进线上线下渠道的融合,电商渠道实现营业收入7.98亿元,同比增长59.65%,产品客单价同比提升7.58%,增速连续三年排名行业前列。工程渠道上,公司实现营业收入1.62亿元,同比增长36.65%,公司多渠道共同发力促进销售增长。

　　毛利净利稳步提升,经营性现金流量净额增速放缓

　　公司上半年整体毛利率同比提升2.71个百分点至46.55%,其中2季度同比提升1.42个百分点至47.52%。公司上半年净利率同比提升1.96个百分点至11.01%,其中2季度同比提升2.64个百分点至13.21%,整体来看,公司盈利水平依旧稳健。2018H1公司货币资金+银行存款16.88亿元,同比增加21%,公司经营性现金流量净额同比增长1.43%至1.0亿元。受地产拖累,厨电行业遇冷,现金创造能力略有放缓。

　　推出限制性股票激励计划,深入绑定加强信心

　　公司公告限制性股票激励计划:拟授予的限制性股票数量1,071万股,约占公司总股本1.23%;首次授予的激励对象总人数为144人,为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干,授予价格为6.81元/股;解除限售考核要求为以2017年业绩为基数,2018-2020年公司净利润增长率分别不低于30%、69%、111%,营业收入增长率分别不低于15%、36%、60%。我们认为这将加深公司与管理层和核心骨干间的绑定,彰显长期发展信心。

　　预计公司2018-2020年营业收入同比增长17.6%、16.2%和16.2%,净利润同比增长40.2%、28.9%和27.7%,对应EPS为0.82元、1.05元和1.35元,对应2018-20年PE13.7倍、10.6倍和8.3倍,估值已处于相对底部位置。目前公司正处于机制红利释放期,过去1年多公司的渠道改革成效是明显的,后续我们仍期待公司管理层及时调整产品、渠道、营销策略,以穿越地产周期,维持“买入”的投资评级。