类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-08-31

　　事件:

　　公司发布了2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入18.44亿元,同比增长了55.62%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长了29.55%;扣非后归母净利润1.09亿元,同比增长了34.07%。2018年单Q2公司实现营业收入9.56亿元,同比增长了36.33%;归母净利润0.69亿元,同比增长了34.50%。相较于2018Q1来看,2018Q1公司实现营业收入8.88亿元,同比增长了83.57%;归母净利润0.53亿元,同比增长了23.63%。由此可见,剔除M&D并表因素以及2018Q1新增客户放量的影响因素之后,公司从2018Q2以来收入、利润的增速逐步回落至年度目标的合理增长区间之内,基本符合预期。

　　投资要点:

　　家具主业收入、利润增速匹配状况良好,各项子业务稳健增长。其中自主品牌业务实现收入7.3亿元,同比增长50%;酒店工程业务实现收入1.3 亿元,同比增长22%;ODM/OEM 业务实现收入6.8 亿元,同比增长34%;影视业务实现收入0.8 亿元,同比增长1.1%;M&D 沙发业务实现收入2.2 亿元。2018H1的归母净利润为1.23亿,其中影视业务的利润为5042万元,M&D的并表净利润为852.21万元(考虑51%的所有者权益并表),再加上国家品牌计划在Q2多分摊的部分2088万元以及收购M&D所预计增加的财务费用800万元之后,家具主业对应的净利润为0.935亿元,相较于2017H1剔除影视业务0.26亿元之后的0.682亿元来看,同比增长了37.10%。就家具业务的收入增速来看,2018H1剔除M&D的营收2.2亿元之后,对应家具收入的同比增速为39.04%。由此可见,经调整之后,家具业务的利润同比增速基本与收入增速匹配。

　　开店情况稳步推进,自主品牌盈利状况逐步好转。截止2018H1,公司新开门店280家,其中M&D新开门店20多家,合计门店数超过300家。根据公司全年700-800家新店扩张目标的指引,下半年公司的新店预计相继落地。此外,公司还将推动分销网点和社区店的建设,以期达到拓展销售渠道的目的。从公司的自主品牌盈利状况来看,自2017Q3以来,自主品牌已经开始扭亏为盈,目前自主品牌的净利率基本处于3%-4%之间。预计2018年下半年,原材料价格回落的业绩弹性即将逐步体现,自主品牌的毛利率有望继续提升。

　　海外布局产能,泰国设厂以应对贸易战的威胁。公司出资990万美元在泰国设立子公司进行床垫的生产、制造和出口。针对中美贸易战对床垫行业未来潜在的影响和威胁,公司在泰国投放产能,能够有效利用当地资源,降低运输成本,缩短供货周期,更好的服务现有客户。并且能够规避国际贸易壁垒,迅速推动市场份额的提升。

　　盈利预测和投资评级:我们看好公司自主品牌在新店扩张与同店增长双轮驱动之下所获得的加速增长,预计下半年原材料价格的回落对毛利率提升将带来正向推动。因此,我们维持2018-2020年的盈利预测,对应的EPS分别为0.97元、1.30元和1.77元,对应的PE分别为16.52倍、12.34倍和9.12倍。维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、开店进度不及预期、地产调控影响终端销量、公司应收账款的不确定性。