格力电器中报分析:业绩超预期,期待混改落地打开新局面

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2019-09-03

　　事件:格力电器近日发布2019年中报,上半年实现营业总收入983.41亿元,同比增6.89%;营业收入972.97亿元,同比增长6.95%;

　　归母净利润137.50亿元,同比增7.37%;扣非归母净利润133.93亿元,同比增长6.03%;销售毛利率31.02%,同比提升0.99pct;EPS为2.29元。其中Q2实现营业总收入567.49亿元,同比增10.37%;归母净利润80.78亿元,同比增11.81%;扣非归母净利润82.80亿元,同比下滑1.97%;销售毛利率31.33%,同比提升1.94pct。

　　一、营收端超预期,毛利率不断提振,销售投入加大,现金流改善

　　空调业务稳健增长。分品类看,公司上半年空调业务收入793.25亿元,同比增长4.62%,毛利率36.02%,同比提升1.65pct。根据奥维云网(AVC)数据,2019年上半年国内家用空调零售量增长1.50%、零售额下降1.40%。尽管空调行业今年景气度较弱,公司仍以稳健的经营能力和极强的规模优势保持稳定增长。生活电器品类营业收入25.61亿,同比增长63.60%,主要由于并购晶弘冰箱贡献较大。智能装备收入4.15亿,同比增长16.57%。

　　内销稳定增长,外销受去年抢出口影响表现一般。上半年公司内销收入694.64亿,同比增长6.87%;外销收入138.69亿,同比增长0.87%。外销由于中 美贸易战因素去年下半年抢出口影响,提前透支部分需求,这种透支已基本消化,同时受益于人民币贬值,未来公司外销收入有望得到提振。

　　受益于成本端边际改善毛利率不断提振。上半年公司整体销售毛利率31.02%,同比提升0.99pct。其中空调业务受原材料贬值影响,毛利率同比提升1.65pct至36.02%;生活电器收晶弘并表影响,毛利率大幅提升11.16pct至28.20%;智能装备毛利率提升3.82pct至15.49%。销售费用投入力度加大,公司上半年销售费用率10.59%,同比提升2.00pct,公司加大了销售政策力度,其中主要为安装维修费、销售返利以及宣传推广费,q2销售费用率同比大幅增加3.81pct。财务费用改善明显,由于利息收入大幅提高以及汇兑损益改善,公司上半年财务费用率为-1.14%,同比下降0.8pct。

　　经销商打款积极,经营现金流大幅回升。公司二季度末预收账款为30.94亿,同比增长49.04%,反应公司经销商打款更为积极。上半年经营性现金流净额为164.56亿,同比提升84.09%,恢复到了16年以来历史较高水平。

　　二、混改有望打开新局面,家电新政强化龙头地位

　　混改即将落地,有望打开新局面。15个交易日的公开征集期马上截止,最终方案即将落地。本次混改具有里程碑意义,同时珠海市国资委明确提出的转让条件,有望为公司带来现代企业制度改革,改善法人治理结构,引入更多战略协同资源,利于公司多元化全球化布局。“以旧换新”家电新政呼之欲出,新能效等级标准指日可待。家电消费指导性实施方案以及国务院的意见正式推出,大幅提振了家电的更新需求,有望不断提高智能家电和节能产品的渗透率。同时家电新政有望鼓励节能智能产品的研发投入,有助于智能家居和物联网技术在家电行业大规模商业应用,对于节能、智能产品储备丰富的格力电器影响是非常积极的。新能效等级标准在配合家电新政的实施中有望很快被推出,格力深耕空调行业,在绿色节能的产品性能上布局早投入力度大,在政策推动中产品被动升级以及需求端消费升级的叠加作用下,格力有望再度彰显公司的行业领导力和号召力,市场占有率有望进一步提振。

　　三、盈利预测

　　综合考虑公司的行业地位、产业链话语权以及未来增长逻辑,我们预测公司2019-2021年的收入增速分别为7.0%、10.5%和11.0%,净利润增速分别为9.5%、12.5%和13.0%,对应EPS为4.77、5.37和6.06元。

　　四、风险提示

　　行业景气度下行,原材料成本上行,股份转让不成功等。

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