万达电影:19H1院线及影视均疲软,静待行业回暖

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：林起贤 日期：2019-09-11

　　事件:

　　1H19公司营收75.64亿,yoy-11.18%;归母净利润5.24亿,yoy-61.88%;扣非后净利5.04亿,yoy-40.65%,预计万达院线归母净利润4.92亿,yoy-5.4%,万达影视1H19利润3250万,yoy-93.16%。2Q19营收36.51亿,yoy-15.27%,归母净利润0.98亿,yoy-88.23%,扣非后净利0.86亿,yoy-73.61%。1H19与快报一致,符合预期。

　　投资要点:

　　院线板块:行业低谷叠加影院扩张,放映收入毛利双下滑,非票业务也受观影人次下降影响。1H19公司实现票房49.7亿元(yoy-0.97%),市占率13.6%;观影人次1.08亿(yoy-9.36%),上半年新增直营影城25家、银幕207块,新建银幕75%位于一二线城市;目前已开业直营影城617家,银幕5487块,1H19国内单银幕产出83万,yoy-12%。放映业务收入46.57亿元(yoy-3.7%),毛利率6.1%(yoy-8.4pct);受观影人次下降及广告需求疲软影响,广告业务收入11.38亿元(yoy-7.2%),毛利率65.4%(yoy-2.1pct);卖品收入9.34亿元(yoy-6.4%),毛利率67.4%(yoy+6.6pct)。

　　万达影视:万达影视并表,电影制片发行及游戏承压,电视剧表现突出。2019年5月,公司重大资产重组实施完成,万达影视1H19贡献利润3250万元。电影制作发行及相关业务收入2.38亿元(yoy-70.14%),主要受2018年上半年《唐人街探案2》取得较高票房且2019年上半年万达影视主控电影上映较少,电影制作行业存在年度内业绩实现的不均衡性所致;因去年同期新媒诚品无新剧销售且得益于本次报告期内台播剧《激荡》和网播剧《从前有座灵剑山》完成发行,电视剧收入较上期增加至9363万元(yoy+362.1%);此外,受游戏行业及版号申请管控的影响,部分新游戏未能如期上线,游戏业务收入2.1亿元(yoy-40.1%)。万达影视承诺2019~2021年度净利润数分别不低于8.88/10.69/12.74亿元,全年完成对赌业绩存在压力。

　　院线下半年有望边际改善,但需关注制片发行业务的不确定性。下半年电影行业有望迎来边际改善,暑期档票房、人次增速已经转正,国庆档《我和我的祖国》、《攀登者》有望带来较高观影热情;2H18电影票房仅266.1亿元,yoy-0.94%,低基数下2H19有望恢复增长。2019年7月公司可转债项目获得证监会受理,计划2019-2021年新建159家影院,银幕1276块。《胡莱三国3D》等多款自研和独代游戏预计2H19上线,游戏有望恢复。下半年制片及发行储备项目较多,但收益有一定不确定性,万达影视承诺19~21年度净利润分别不低于8.88/10.69/12.74亿元,需关注完成对赌业绩的压力。

　　投资建议:由于2019年万达影视并表,我们调整18年万达电影年度业绩快报点评的盈利预测,并维持“增持”评级。我们上调公司19/20年预测净利润14.0%/23.5%至14.9/16.2亿,并预测2021年净利润18.5亿,EPS0.72/0.78/0.89元,对应当前股价PE为21/19/17倍。院线龙头地位稳固,低谷期等待行业回暖,维持“增持”评级。

　　风险提示:商誉减值风险,内容监管风险,院线行业竞争加剧,票房增长不及预期。

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